行业核心矛盾转移 - 人工智能基础设施建设的主要矛盾正从追逐GPU数量转向争夺电力供应速度 “电力交付时间”成为最严峻的瓶颈 [1] - 具备快速交付能力和大规模生产优势的中国电力解决方案提供商迎来历史性价值重估机遇 [1] 美国及欧盟电力基础设施瓶颈 - 美国和欧盟电网平均寿命已达35至40年 面对AI数据中心爆发式能耗需求 基础设施日益脆弱 [1] - 美国本土电力设备产能仅能满足当地约40%的需求 并网等待时间已延长至近五年 [1] - 2025-2030年间 美国夏季峰值有效备用电力容量预计将进一步下降 而中国的备用容量则有望上升 [2] - 美国本土电力变压器供应商即便完成已公布的产能扩张计划 到2027年也仅能满足约40%的本地需求 [2] AI数据中心电力需求增长预测 - 高盛预计 到2030年美国数据中心用电量将较2023年增长约175% 为美国整体电力需求贡献约120个基点 推动年均增速达到2.6% [2] - 2025-2030年间 AI数据中心电力产品的总体可寻址市场将以约39%的年复合增长率扩张 [3] 关键环节的供应短缺 - 约60%的AI数据中心电力预计将来自天然气 因其建设速度快、输出稳定、碳排放低且能现场发电绕过电网限制 [3] - 西门子能源、通用电气和三菱重工等主要燃气轮机制造商的订单积压已达到4.5-5年 西门子能源产能已售罄至2028年 [3] - 西门子能源预测 欧盟和美国2025年的变压器短缺率约为30% 到2030年预计缓解至约10% [3] - 变压器生产过程劳动密集且周期漫长 每台都需要根据独特标准进行定制 [3] 技术架构升级与市场机会 - AI机架功率从100kW提升至更高水平甚至接近1MW 工程复杂度全面上升 [4] - 800V直流配电架构正成为大多数在建AI数据中心绿地项目的标准配置 相比传统交流拓扑结构 可在设施层面节省约5-15%的能耗 [4] - NVIDIA等关键厂商已全面承诺转向800V直流架构路线图 [4] - 架构升级为直流电力基础设施元件供应商创造了结构性机会 高盛特别看好高压直流继电器层面的宏发股份和电容器层面的江海股份 [4] 中国供应商的核心竞争力与市场策略 - 对于合格的中国供应商 决胜优势已不仅是低成本 而是更短的交付周期 [1][5] - 面对关键组件3-5年的等待时间 数据中心运营商和公用事业公司将交付速度作为首要决策因素 [5] - 以电力变压器为例 思源电气的短交付周期使其能够在美国市场获得份额 [5] - 高盛预计 美国市场收入在思源电气海外收入中的占比将从2026年的26%增长至2028年的28% [5] - 在燃气轮机叶片领域 英力特作为国内领先的高端精密铸件制造商 目前全球市场份额不足1% 增长空间巨大 [5] 中国企业的定价权与盈利可见性 - 在严重的短缺驱动下 中国企业在海外市场的产品定价较国内销售享有显著溢价 溢价幅度在10%至80%之间 [1][5] - 以电力变压器为例 思源电气在美国销售的产品毛利率约为45% 而国内销售毛利率约为30% 华明电力的海外销售毛利率约为40% 国内销售毛利率约为25% [6] - 在不间断电源系统领域 科士达的海外ODM模式相比国内超大规模客户订单可获得25-50%的定价溢价 [6] - 高盛预计 科士达的海外高功率电气系统销售额将从2025年的1亿元人民币激增至2026年的8亿元人民币和2028年的17.82亿元人民币 [6] 高盛对产品类别的偏好排序 - 高盛在中国电力供应相关产品类别中给出了明确的偏好排序 燃气轮机叶片>电力变压器>电气元件>不间断电源/电源机架>液冷系统>服务器电源 [2][6] - 燃气轮机叶片排名最高 因其材料科学和制造壁垒极高且全球有效产能严重受限 [7] - 电力变压器紧随其后 得益于劳动密集型制造和漫长的认证周期 [7] - 电气元件受益于强劲的需求可见性以及对AI和电网基础设施建设的广泛敞口 [7] 中国企业的增长前景与市场份额 - 高盛测算显示 在美国市场敞口下 覆盖公司2025-2030年间的平均销售复合增长率可达23% 而不考虑美国市场则为17% [6] - 到2030年 这些中国企业的海外AI数据中心市场收入贡献预计平均达到23% 全球市场份额平均达到4% [6]