高盛对铜价飙升及未来走势的核心观点 - 近期铜价飙升主要由美国关税预期引发的囤货潮及投机资金推动，带来了暂时的“稀缺溢价”，但当前超过1.3万美元的高价难以持续，且严重脱离约11400美元/吨的合理基本面水平 [1] - 高盛上调了2026年上半年的LME铜价预测至每吨12750美元，但维持2026年四季度每吨11200美元的预测不变，这意味着下半年铜价将面临显著回调压力 [1] - 预计2026年二季度美国关税决策落地将成为市场情绪的转折点，届时市场焦点将重回全球基本面严重的供应过剩 [2] 价格驱动因素与基本面背离 - 支撑近期铜价上涨的核心逻辑是资金流向和库存转移，而非传统的供需缺口，投机资金在海外库存偏低的背景下强行赋予了铜价“稀缺溢价” [3] - 铜价自去年11月底以来已累计上涨22%，并于1月6日触及13387美元的高位 [1] - 尽管美国经济增长加速及宏观政策吸引了资金流入，但美国仅占全球铜需求的7%，其2026年半成品铜消费增长预计加速至2.4%，不足以实质性改变全球需求格局 [3] 全球供需平衡与供应过剩 - 全球铜市正面临多年未见的供应过剩，2025年录得600千吨的供应过剩，为2009年以来最大绝对过剩量 [5] - 受高价抑制需求及废铜供应增加影响，高盛将2026年全球铜市供应过剩预期从此前的160千吨上调至300千吨 [2][5] - 全球供需平衡重新成为价格主导因素后，将从2027年起进一步缓解美国以外市场的紧张状况 [2] 投机资金与持仓状况 - 投机性持仓已处于历史高位，CME交易所的投机者多头持仓占总持仓量的比例虽未达极端水平，但已处于本轮上涨行情的后期阶段 [5] - 模型显示，投机净持仓每增加1个百分点，铜价平均上涨约0.4% [5] - 如果要将铜价进一步推高至14000美元，需要CME的管理资金净多头持仓比例从12月下旬的24%升至约30% [5] 关税政策的不确定性与市场影响 - 美国精炼铜关税的决策时机是未来价格走势的关键催化剂，高盛已将关税按期实施的概率从55%下调至45% [4] - 若关税决策推迟或力度不及预期，将对LME铜价构成双向影响：推迟实施允许美国继续囤铜，利好短期价格；若最终不提高关税或推迟至2027年，市场将重新审视全球供应过剩的现实，对价格构成重大利空 [4] - 美国国防部直接投资Korea Zinc在美国的冶炼厂项目，暗示了通过投资而非单纯关税来确保供应安全的政策路径 [4]