分拆上市计划 - 先声药业建议分拆其附属公司先声再明在港交所主板独立上市，港交所已确认可进行分拆，联席保荐人为中金公司和摩根士丹利 [1] - 分拆前，先声药业间接持有先声再明约83.10%的已发行股本，分拆及上市完成后，先声药业将保留超过50%的权益，先声再明仍为其附属公司 [1] - 分拆计划早有铺垫，公司创始人曾于2023年透露独立上市可能性，且先声再明在2024年融资公告中包含对赌条款，若未能在2027年6月30日前提交合格IPO申请或2028年12月31日前成功上市，投资者有权要求回购股份 [1] 公司战略转型 - 先声药业创业始于1995年，早期以药品销售代理和仿制药为核心业务，2006年提出“弃仿转创”战略，进入“仿创结合”探索期 [3] - 2015年公司开启全面转型，创新药收入占比从2017年的24.4%提升至2019年的35.4%，但因占比不足50%，其在2020年港交所二次上市时仍被定义为仿制药企 [3] - “十三五”期间公司仅获批1个创新药，研发人员约两三百人，研发投入约20亿元；“十四五”期间已批准上市7个创新药，研发人员达1000人，研发投入达90亿元，增长约4到5倍 [3] - 2024年，公司创新药收入达49.28亿元，占营收比重攀升至74.3%，2025年上半年进一步提升至77.4% [4] - 截至目前，先声药业已有10款创新药上市，两款创新药上市申请获受理，并拥有创新药研发管线超60项，覆盖神经科学、肿瘤、自身免疫及抗感染四大领域 [4] 分拆背景与估值 - 在先声再明2024年的A轮融资中，由先进制造基金二期领投，融资总额为10.70亿元，投资后公司估值为85.7亿元 [2] - 当时先声再明营收规模远不及先声药业，但其估值已达到后者市值的近六成，出现一二级市场估值倒挂现象 [2] 分拆子公司业务概览 - 先声再明成立于2020年，其前身可追溯至2006年先声药业启动的肿瘤业务，已实现从药物发现、临床开发、规模化生产到商业化营销的闭环 [6] - 公司目前共有5款商业化肿瘤药物，其中4款已纳入国家医保目录，两款由公司自行生产 [6] - 研发管线包含超15种处于临床阶段和IND申报准备阶段的候选药物，源自TCE多特异性抗体、ADC及降解剂等自主研发平台 [6] - 2025年，先声再明与艾伯维、Ipsen及NextCure达成授权合作协议，潜在价值总计超28亿美元，另加阶梯式特许权使用费；按肿瘤资产交易数量及交易总值计，公司在中国生物制药公司中分别位居第一及第四位 [6] 分拆子公司财务与运营状况 - 先声再明尚未实现盈利，2023年、2024年及2025年前9月，营收分别为15.22亿元、12.96亿元和12.38亿元，净亏损分别为3.36亿元、5.06亿元和3.03亿元，其中90%的收入来自创新肿瘤药物和候选药物 [7] - 公司面临现金流压力，截至2023年、2024年末及2025年9月30日，现金及现金等价物分别为3.19亿元、1.26亿元和7.77亿元 [7] - 报告期内，公司的研发成本分别为8.31亿元、7.08亿元及5.12亿元，销售费用分别为6.26亿元、6.29亿元和5.32亿元 [7] 行业比较与市场环境 - 众生药业旗下的众生睿创因未能在约定时间内完成上市触发对赌回购，众生药业累计斥资超过6亿元履行回购义务，持股比例由61.11%上升至77.12%，且众生睿创暂无上市计划 [7][8] - 分析指出，众生睿创在上市冲刺期面临医药行业资本寒冬、IPO通道缩紧及新冠需求退潮，而先声再明在2025年医药投融资环境回暖、自身有明确利好（海外授权）时启动上市，且手握5款已上市肿瘤药，营收规模与上市时机更具优势 [8] - 肿瘤领域研发投入高、周期长，如何平衡创新投入与商业化回报是先声再明独立上市后需要面对的关键挑战 [8] 分拆的战略意义 - 分拆标志着先声药业“仿转创”变革进入下半场，分拆后双方可各自专注于特定市场业务领域，更精准满足患者需求并有效分配资源 [4] - 分拆将使先声再明成为独立上市实体，拥有专属融资平台，获得更多资本支持并优化现金流 [4]