文章核心观点 - 黄金价格在2025年经历大幅上涨后，于2026年初创下历史新高，但其估值已偏离基本面，可能存在泡沫，未来走势需密切关注宏观经济与政策变化 [1][2][8][9][11] 2025年黄金价格走势回顾 - 2025年全年黄金价格上涨接近70%，但并非单边上涨，期间经历了三次明显波动 [2] - 第一次波动（1月至4月）：因美国新政府出台负面经济政策，引发滞胀担忧和避险情绪，推高金价 [2] - 第二次波动（9月至10月）：美联储重启降息周期，叠加市场对美联储独立性的担忧，为金价提供双重支持 [2] - 第三次波动（11月下旬至12月上旬）：美联储政策信号由鹰转鸽并降息25个基点，叠加政府关门危机结束，共同推高金价 [3] 黄金的价值定位与属性 - 黄金是典型的“避险资产”，地缘政治风险事件（如美国对委内瑞拉武装突袭）会验证并推高其价格 [4] - 逆全球化与地缘风险上升，提升了黄金的长期配置价值 [4] 国际金价与黄金首饰价格的关系 - 国际金价（如伦敦金现）是金融资产价格，反映全球投资者的综合判断，以美元/盎司计价 [6] - 黄金首饰价格是零售商品价格，以人民币/克计价，其构成包括国际金价换算成本、加工费、品牌溢价及税费等 [6] - 两者定价逻辑不同，短期走势并不总是同步，首饰价格调整通常滞后于国际金价波动 [7] 黄金估值分析与风险 - 定量模型显示，2025年下半年后，黄金价格已明显高于其长期价值中枢，估值偏贵，可能存在一定泡沫 [8][9] - 资产价格偏离价值中枢是正常现象，估值偏高往往导致波动增大，但不必然意味着牛市结束 [9] - 历史复盘显示，在美联储退出宽松政策及美国经济全面改善之前，黄金牛市往往可以持续 [9] - 黄金已连续上涨3年，价格上涨2.7倍，市场存在将上涨持久化的宏大叙事倾向 [2][11] 2026年黄金市场展望与关注点 - 由于美联储仍在宽松周期且美国经济尚未全面改善，对黄金后市仍保持乐观 [12] - 需关注2026年初美联储因通胀上行和增长边际改善而放慢降息节奏的风险，这可能对黄金造成阶段性压力 [10] - 历史统计显示，过去50年黄金牛市与熊市时长中位数均为4.7年，在经历3年牛市后，不宜盲目押注价格永远上涨，应密切关注经济政策环境变化 [11]