公司上市与市场地位 - 河南金星啤酒股份有限公司于1月13日晚间向港交所递交上市申请 联席保荐人为中信证券和中银国际 [1] - 按2024年及截至2025年9月30日止九个月零售额计 公司位列中国啤酒行业第八大企业 同时也是第五大本土啤酒企业 [1] 财务表现与增长 - 公司收入从2023年的3.564亿元 增长至2024年的7.302亿元 并在2025年前三季度达到11.09亿元 [2] - 公司净利润从2023年的1220万元 增长至2024年的1.254亿元 并在2025年前三季度达到3.053亿元 [2] - 2024年整体收入比2023年翻了一倍 2025年前三季度整体收入是前一年同期的三倍还多 [7] - 公司年收入从3个多亿到突破10亿元大关仅用了三年 [7] 产品结构与创新 - 公司近八成的收入由中式精酿啤酒产品带来 [2] - 2025年前三季度 中式精酿啤酒贡献了78.1%的收入 而2023年该品类收入贡献为0 [7] - 公司通过推出金星毛尖（原信阳毛尖）等一系列茶啤 打造了中式精酿新品类 后续又推出绿豆 荆芥 冰糖葫芦 沙糖桔 米酒等创新风味 SKU目前已多达50多个 [5] - 中式精酿产品定价基本在20元/罐（每罐1L） 相比以往主力产品3元 6元（容量330ml 500ml）的价格 实现了大幅提价 提价幅度达到60%甚至80% 100% [10][11] - 此前的主力产品金星1982原浆和金星新一代 在2023年分别贡献42%和36%的收入 但到2025年前三季度 收入占比已分别回落至11.5%和5% [7] 行业竞争格局 - 中国啤酒行业至少十年前就已进入存量竞争阶段 八成以上市场份额被前五大啤酒企业（华润 青岛 百威 燕京 重啤嘉士伯）瓜分 [2] - 2025年前三季度 燕京啤酒和重庆啤酒收入分别约为134亿元和130亿元 是金星啤酒的12倍左右 珠江啤酒收入约50亿元 是金星啤酒的4.6倍 [8] - 在利润方面 2025年前三季度珠江啤酒净利润为9亿元 是金星啤酒（3.053亿元）的三倍 [9] - 中国啤酒行业产量自2013年见顶后回落 目前规模只有巅峰的七成左右 2025年1-11月规模以上企业累计啤酒产量3318.1万千升 同比下降0.3% [16] 公司历史与战略演变 - 公司历史可追溯至1982年 实控人为张铁山 张峰父子 [2] - 早期以郑州为原点主攻河南市场 1993年左右成为河南省内第一 [3] - 20世纪90年代后期至21世纪初 抓住西部大开发机会进入贵州 陕西 云南 甘肃 山西等中西部省市建厂 后又进军广东 上海等东部省市 [3] - 过去长期被视为一家区域啤酒品牌 全国化二十多年但整体市场份额未能显著提升 [4] - 公司当前销售高度依赖线下分销 收入超过九成来自分销 线下渠道销售接近八成 [17] - 截至2025年9月 公司分销商网络已进入全国29个省份 分销商数量达2257家 [18] - 公司收入高度集中于华中地区 截至2025年前三季度 接近六成的线下分销收入来自华中 [18] 市场定位与估值叙事 - 公司强调其是中国风味精酿啤酒的先行者和领导者 以体现与传统工业化啤酒不同的竞争优势 [11] - 根据灼识咨询 在2022年至2024年间 金星啤酒在中国精酿啤酒前五名企业中增长最快 截至2025年前9个月是中国精酿啤酒第三大企业和中国最大的风味精酿啤酒企业 [12] - 公司希望通过将中国传统文化元素融入产品设计 使啤酒从一种西方符号转变为体现独特东方风味的饮品载体 从而被归类到新消费范畴 享受更高估值 [14] - A股啤酒公司中 燕京啤酒静态市盈率超过28倍 珠江啤酒超过26倍 港股啤酒公司中 青岛啤酒股份静态市盈率不到15倍 华润啤酒17倍左右 百威亚太18倍 [13] - 公司成长性接近甚至超过燕京啤酒 珠江啤酒 因而市盈率大概率会高于港股啤酒同行 [14] - 公司以老铺黄金为例 指出传统行业采用新模式可带来估值空间 老铺黄金上市初静态市盈率约17.9倍 截至1月14日静态市盈率超过77倍 [14] 面临的挑战 - 中式精酿产品红火后 吸引了大量模仿者 同时华润 嘉士伯 青啤 燕京 百威等头部啤酒企业也纷纷跟进茶啤产品 他们的市场更广 渠道更深 [18] - 公司下一步需要提升渠道的密度和深度 与各地强势啤酒品牌竞争 [18] - 全球资本市场对酒类股的估值有明显下调 20多倍的市盈率已成为当前天花板 [16]