公司上市与市场地位 - 海大国际控股有限公司正式向港交所主板递交上市申请，由摩根大通、中金公司及广发证券联合保荐 [1] - 公司是一家以饲料业务为基石、面向全球新兴市场的技术驱动型农业综合解决方案提供商 [1] - 核心市场聚焦亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲等高增长潜力地区，在越南、印度、印尼等六国设有生产基地 [1] - 2024年，公司位列亚洲（不含东亚）水产料供应商第二位、越南饲料市场第三位，水产料年产量突破百万吨 [1] 财务业绩表现 - 公司营收从2023年的90.25亿元（人民币，下同）增长至2025年前九个月的111.77亿元 [1][2] - 同期溢利（净利润）从3.60亿元大幅提升至8.69亿元 [1][2] - 毛利率从2023年的12.9%提升至2025年前九个月的16.8% [3] - 除税前利润从2023年的4.227亿元增长至2025年前九个月的10.371亿元，除税前利润率从4.7%提升至9.3% [3] - 净利润率从2023年的4.0%提升至2025年前九个月的7.8%，但始终低于8% [2][3] 成本费用结构 - 销售成本占收入比重从2023年的87.1%下降至2025年前九个月的83.2% [3] - 行政开支占收入比重从2023年的2.8%上升至2025年前九个月的3.6%，金额增幅显著高于营收增长 [2][3] - 销售及营销开支占比保持相对稳定，从2023年的2.9%微降至2025年前九个月的2.8% [3] - 研发开支占比保持稳定，约为0.5% [3] 业务结构分析 - 公司营收极度依赖单一主业，饲料业务收入占总收入比例从2023年的96.3%微升至2025年前九个月的96.9% [4][5] - 水产料是绝对核心，其收入占比在66%至68%之间波动（2023年：68.0%，2025年前九个月：67.2%） [5][6] - 禽料和猪料合计占比约30%（2025年前九个月：禽料24.6%，猪料5.1%），多年无明显提升 [5][6] - 被列为“全价值链”组成部分的种苗和动保业务，合计收入占比长期低于2%（2025年前九个月：种苗0.9%，动保1.1%） [5] 增长模式与行业特性 - 公司的成长模型可概括为“精细化管理驱动型增长”，高度依赖成本管控、规模效应与运营优化 [7] - 盈利提升主要依靠供应链管理效率、配方技术微创新与产能布局优化，而非品牌溢价或结构性壁垒 [7] - 饲料行业是强运营、弱品牌、周期驱动的领域，同质化竞争决定了毛利率存在天然上限 [7] - 公司业绩高度依赖饲料主业及新兴市场，易受大宗商品价格、区域政策与养殖周期波动影响 [3][4] - 增长主要来源于原有产品和市场的销量驱动，而非高附加值产品或新市场突破 [6]