核心观点 - 近期铜价上涨主要由市场对美国可能加征精炼铜进口关税的预期驱动，引发了囤货行为和资金流动，为价格带来“稀缺溢价” [1] - 高盛上调2026年上半年LME铜价预期至每吨12750美元，但认为当前超过13000美元的高价难以持续，市场终将回归基本面定价 [1] - 本轮铜价上涨并非源于全球性供需紧张，2025年全球铜市场供应过剩600千吨，为2009年以来最大绝对过剩量，2026年供应过剩预期上调至300千吨 [1] - 美国精炼铜关税决策是未来铜价关键催化剂，但近期实施可能性降低，高盛将关税按期实施概率从55%下调至45% [1] - 一旦美国关税决策明朗，市场焦点将重回全球供应过剩基本面，可能结束当前囤货驱动的价格上涨周期 [2] 价格预期调整 - 将2026年上半年伦敦金属交易所铜价预期从此前的每吨11525美元上调至12750美元 [1] - 维持对2026年第四季度铜价为每吨11200美元的预测不变 [1] 市场驱动因素分析 - 近期铜价强劲表现主要由市场对美国可能加征精炼铜进口关税的预期驱动 [1] - 关税预期引发美国囤货行为，并导致资金涌入美国以外库存偏低的市场，为价格带来显著的“稀缺溢价” [1] - 本轮铜价上涨的核心逻辑并非全球性供需紧张 [1] 供需基本面 - 2025年全球铜市场录得600千吨的供应过剩，为2009年以来的最大绝对过剩量 [1] - 将2026年的全球供应过剩预期从之前的160千吨上调至300千吨 [1] 关键催化剂与展望 - 美国对于精炼铜的关税决策是未来铜价走势的关键催化剂 [1] - 白宫推迟木制品关税上调，显示出在中期选举前夕对于“可负担性”的关注，这可能降低了精炼铜关税快速实施的可能性 [1] - 高盛已将关税按期实施的概率从55%下调至45% [1] - 一旦美国关税决策趋于明朗，市场焦点将重新回到全球性供应过剩的基本面，这可能标志着当前由囤货驱动的价格上涨周期的结束 [2] - 从更长远的周期来看，预测从2027年起，全球供需平衡重新主导价格后，将有助于缓解美国以外市场的供应紧张状况 [2]