核心观点 - 在铜价持续上行、供需失衡背景下，“铝代铜”正从技术备选转向现实刚需，这是一场具备跨周期属性、或将持续数年的技术革新浪潮，铝板块的上涨逻辑需重新审视 [1][6] 铜铝价格与供需格局 - 当前铜铝价格比值已攀升至4.21倍，处于近20年历史高位区间，核心驱动在于两者供需格局及供给弹性分化 [2] - 铜需求缺口持续扩大，但供给端缺乏弹性，核心瓶颈在矿山开发环节，从勘探到投产周期长达7-10年，环保审批通过率不足30%，形成“高价-无新增产能-缺口扩大”的循环 [6] - 全球铜矿资源还面临品位持续下降、开采难度加大的困境 [7] - 铝的供给约束集中于高耗能的电解铝冶炼环节，受制于电力设施及水资源条件 [8] - 中国已明确划定4500万吨电解铝产能“天花板”，海外产能同样受制于电力供应稳定性 [10] - 电解铝行业格局正处于重构阶段，掌握稳定、廉价、绿色电力资源的企业将具备更强竞争优势 [9] 铝代铜的技术可行性 - 铜在导电性、耐用性、安全性方面有优势，铝在轻量化及性价比方面有独特优势 [5] - 铜的导电率约为铝的1.64倍，传输同等电流铝线截面积需比铜线大30%-50% [12] - 铜的抗拉强度是铝的2.5到3倍，铝线抗疲劳性差，且在热胀冷缩循环中易发生蠕变导致连接处松动 [12] - 铝的密度只有铜的30%左右，在需要减轻重量的场景中具有不可替代优势 [12] - 铝易氧化生成高电阻氧化膜，且与铜直接连接时电位差大，在潮湿环境下会发生严重电化学腐蚀 [12] - 通过新材料、新工艺及新结构的系统性技术革新，铝代铜已具备大规模量产可能 [12] - 关键技术突破包括：通过稀土微合金化+原子级设计解决蠕变问题；通过超声波/激光焊接+铜铝复合解决电化学腐蚀；通过铝排结构+截面积补偿提升载流能力；通过纳米涂层+微通道结构优化提升耐候性 [13] 铝代铜的应用现状 - 电力传输领域，铝代铜已步入成熟应用期，长距离输电线路中铝导线已完全替代铜导线，5G基站、数据中心中铝合金电缆应用比例正在提升，创新点在于铜铝复合材料 [15] - 空调行业，全球巨头大金在2024年其产品中“铝代铜”比例已超过50%，行业正从企业尝试转向国家标准制定，海外市场如日本全铝换热器占比已达40%-50% [15][16] - 汽车行业是技术难度最大但进展最快的领域之一，泰科电子与博威合金在2025年8月宣布攻克技术难题，开发出新型铝合金材料，解决了电化学腐蚀并将蠕变性能优化至接近纯铜水平 [16] - 该新型材料主要用于新能源车的低压线束、高压连接器和电池包内的Busbar，预计2026年底实现规模化上车应用，预计单车可减铜约10公斤，降低成本约10% [16] - 未来铝代铜还将应用于低空经济、算力中心等领域 [17] 铝行业投资逻辑与公司比较 - 铝板块投资逻辑主要包括铝代铜趋势及资源民族主义思潮驱动下的战略价值 [18] - 截至2025年10月，中国电解铝总产能4523.2万吨，产能利用率从2024年的94.46%上升至99%左右，接近满产 [19] - 从产能占比看，中国铝业年产能781万吨（国内占比17.5%）、中国宏桥年产能646万吨（国内占比14.5%）居于前列 [21][22] - 从资源优势看，拥有铝矿、能源配套的企业在涨价预期下业绩更有弹性 [23] - 中国宏桥：通过赢联盟集团在几内亚拥有约18亿吨铝土矿资源量，年产能达6000万吨级别，国内拥有1750万吨/年氧化铝产能，布局印尼200万吨/年氧化铝项目，拥有自备火电并布局新能源，吨铝成本比行业平均水平低约2000元 [24] - 中国铝业：国内+海外资源量合计27亿吨，其中几内亚博法矿资源量超20亿吨，资源储量世界第一，拥有煤矿 [24] - 云铝股份：依托云南区位优势，生产用电80%以上是清洁水电，度电成本约0.3-0.44元/度，吨铝电费成本比火电铝企业低2000元以上，是全国最大的绿色铝供应商 [24] - 天山铝业：资源来自“中国广西+印尼+几内亚”，计划在2026-2027年实现铝土矿100%自给，在新疆拥有自备火电 [24] - 从财务与估值看，当前市盈率PE TTM较低的是中国宏桥、南山铝业国际、电投能源、中国铝业等 [24] - ROE居前的是南山铝业、华峰铝业、中国宏桥、中国铝业等 [25] - 从市赚率看，板块中位数在1.05倍，相对低估的是南山国际铝业、中国宏桥及中国铝业 [25]