并购交易与估值变动 - 海利生物于2024年10月以9.35亿元人民币收购瑞盛生物55%股权，交易对瑞盛生物的整体估值为17.11亿元，较其2020年被张政武以约3136万元人民币收购时，账面增值率达952% [1] - 交易完成8个月后，即2025年6月，因业绩下滑，瑞盛生物估值从17.11亿元被下调至9.74亿元，估值跌幅达43% [1] 客户信息疑点 - 瑞盛生物2022年第一大客户为武汉合木医疗科技有限公司，销售金额约467万元，但工商信息显示该公司成立于2023年4月，即其成立前一年已成为瑞盛生物第一大客户 [1][3] - 瑞盛生物及海利生物解释称，与武汉合木的合作系与同一控制下的其他公司（后指认为武汉鑫灏医疗器械销售有限公司）早期合作所致，故合并披露 [3][4][6] - 财务专家指出，将尚未成立的公司的业务提前合并披露不合规，且上下级分销商之间属于经济依存关系，不构成会计准则定义的“同一控制”，不应合并披露 [5][7] - 瑞盛生物2023年第四大客户为山东泉名医疗有限公司，销售金额773.68万元，但该公司法定代表人田心最初否认有任何合作，后改口称是下属人员所为，与海利生物此前披露的“实际控制人主动寻求代理”说法存在矛盾 [9][14][15][16][19] - 瑞盛生物2025年6月底的第五大应收账款方为深圳市德鑫医疗器械有限公司，应收账款300余万元，该公司成立于2025年2月，注册资本仅20万元，成立即进行大额采购 [20] 公司业务与行业状况 - 瑞盛生物是陕西省隐形冠军企业，主要产品包括天然煅烧骨修复材料等，在种植牙修复材料领域市场领先 [2] - 2021年至2023年，瑞盛生物营业收入复合增长率达84.59%，增长归因于外部市场环境变化、自身技术积累及市场口碑提升 [22] - 2025年第三季度，瑞盛生物营业收入为2677万元，净利润为929万元，较前两个季度大幅下滑 [22] - 行业竞争加剧，新进入者增多，价格战导致骨粉产品价格下降50%-60%，例如0.25克规格产品价格从180-240元降至100元左右，部分大客户流失 [23] - 瑞盛生物2025年产能约170万盒，高于2024年的150多万盒，但价格跌幅超出预期 [21][22] 后续资本运作 - 海利生物对瑞盛生物的持股比例已增至96% [23] - 2025年12月31日，海利生物公告其控股子公司瑞盛生物拟以6120万元自有资金，收购扬州、常州等七家口腔连锁公司各51%股权，预计交易完成后可为公司2026年增加收入约1亿元、净利润700余万元 [24]