公司IPO与核心风险 - 北京超级玩咖科技（Suplay）已正式向港交所递交上市申请，由中金公司和摩根大通担任联席保荐人，若成功上市将成为“中国收藏卡第一股” [1] - 公司冲刺IPO的节点微妙，其贡献2025年前三季度32.3%收入的核心IP授权已到期，续约结果尚未可知 [1][13] - 公司IP依赖度在两年内从47.8%飙升至77.7%，而自有IP收入占比则从40.6%暴跌至4.1% [11] 公司业务模式与市场地位 - 公司主打收藏级卡牌，其旗舰品牌“卡卡沃”通过采用贵金属材质、实物切片及传统工艺，将卡牌定位为“成年人收藏品”，单盒售价高达699元 [4] - 公司成为国内首个获得PSA、CGC、BGS、SGC四大全球顶级评级机构全面认证的收藏卡品牌，使卡牌成为可全球流通的“标准化资产” [4] - “小而精”的模式使公司稳居中国收藏级非对战卡牌市场第一，也是全球前五同类品牌中唯一的中国品牌 [11] - 卡卡沃品牌99.5%的用户为成年人，注册会员超过130万 [6] 公司财务与运营表现 - 2024年公司营收为2.8亿元，虽不足竞争对手卡游（营收100.57亿元）的1/30，但实现了30.5%的经调整净利率，赚钱能力突出 [9] - 公司毛利率超过60%，业绩亮眼 [1] - 2025年前三季度，公司自有IP营收仅1172万元，较2023年缩水80% [11] - 公司与米哈游合作紧密，米哈游在2021年以800万美元注资，持股近12%并派驻副总裁进入董事会，双方合作的迷你手办系列GMV已突破5000万元 [4] 行业现状与竞争格局 - 2024年收藏卡行业爆发，行业龙头卡游2024年营收突破100.57亿元，但净利润亏损12.42亿元 [7][8] - 行业存在监管隐忧，市场监管部门指出当前卡牌评级机构缺乏统一标准、存在利益关联，且部分商家违规向未成年人销售卡牌 [11] - IP授权竞争激烈，公司签约的22个IP中仅3个为独家授权，授权期限多为1-3年，面临“续命式谈判”压力 [13] - 竞争对手如泡泡玛特已选择与国际巨头Topps合作推出收藏卡，凸显了公司在IP合作上的竞争劣势 [13] 产品与市场策略 - 公司成功将卡牌从“儿童玩具”升级为“成年人收藏品”，形成了“一级市场造稀缺、二级市场验价值、评级体系定标准”的完整生态 [4][6] - 产品具有高溢价潜力，例如4张迪士尼主题卡牌曾拍出9万元高价，一张PSA10级认证的《原神》派蒙卡在eBay可卖出数倍溢价 [4]