全球通胀趋势分析 - 2025年全球通胀持续降温 世界经济加权通胀率从4.4%下降至3.3% [1] - 供应链压力处于低位 工资增长和加薪意愿已大幅缓和 [1] - 油价处于每桶50美元区间对抑制通胀有重要帮助 [1] - 尽管全球货币供应量增长略有上升 但货币流通速度在下降 类似2021/22年的通胀飙升条件并不具备 [2] 通胀对资产配置的影响 - 2%-4%的通胀区间对股市并非坏事 反而是股市的“甜蜜点” 企业拥有定价权和可观的营收增长 [3] - 当通胀接近4%水平时 股市才需要开始真正担忧 [3] - 过去四年通胀已侵蚀超过20%的购买力 [6] - 股票 尤其是派息股 是抵御通胀的良好工具 股息增长长期来看有超越通胀的历史记录 [11] - 实物资产敞口也有助于对抗通胀影响 [11] 2026年通胀风险与驱动因素 - 2026年通胀可能成为问题 但预计仅出现在局部地区 美国面临较高风险 [4] - 美国风险源于激进的财政支出、央行独立性受到侵蚀以及正值的产出缺口 [4] - 德国、日本、法国和加拿大均存在负产出缺口 经济加速增长在缺口闭合前应不会引发通胀 [4] - 财政支出、移民政策和关税具有通胀性 美元走弱亦然 [5] - 数据中心建设推高内存和处理器价格 具有明显的通胀性 [5] - 低油价和更疲软的劳动力市场有助于抑制通胀 但2026年风险偏向上行 [5] 长期结构性通胀因素 - 未来五年左右 通胀将比2010年代更高且波动性更大 [6] - 全球化趋势已放缓 可能已从反通胀因素转变为通胀因素 [7] - 劳动力/人口结构方面 储蓄者多于借款人的局面正在逐渐软化 移民限制可能加速这一进程 [7] - 政策方面 央行独立性受侵蚀将削弱货币政策对抗通胀的效果 财政支出增加而无视赤字将推高通胀 [8] - 债务总额具有反通胀性 因其挤占投资并消耗维持资本 [9] - 技术提升生产率是反通胀的 但过去30年生产率增长通常徘徊在1-2% 未出现加速 [10] - 人工智能可能提升生产率 但目前对AI基础设施的无节制资本支出无疑是通胀性的 并可能加剧通胀的周期性波动 [10] 行业与市场配置建议 - 对加拿大股市短期持谨慎态度 因其在2025年经历大幅上涨后估值承压 [11] - 多伦多证券交易所指数富含实物资产敞口 值得考虑用于对抗通胀影响 [11]