宏观基本面 - 全球主要经济体基本面变化不大 美国经济呈现制造业疲软与服务业偏强的组合 未二次加速但也远未衰退 [3] - 美国非农数据表面偏弱但失业率继续下行 形成企业不扩张也不裁员的格局 对风险资产并非坏事 [3] - 在通胀预期受控前提下 美联储有理由保持宽松 前端利率被压制在低位 基本面不足以单独推动市场趋势 [4] 美元与外汇市场 - 美元自去年夏天阶段性见底后反弹 但力度低于预期 市场信心不牢固 [7] - 去年11月底美元反弹基本走完 因市场注意力转向偏鸽的美联储新主席人选 [7] - 若劳动力市场和通胀无显著变化 美元今年更可能成为区间内交易性资产 而非趋势性标的 [9] - 一季度若出现反弹应视为节奏而非方向 [9] - 英镑兑美元存在短期交易机会 因市场开始预期英国利率下行 汇率与利差出现严重背离 [9][11] - 日元交易逻辑已脱离传统利差 市场正以更接近新兴市场的方式为其定价 交易核心是财政扩张本身 [33][34] 美股市场 - 自去年12月起市场风格切换 从防御转向周期 从讲故事转向看业绩兑现 [13] - 科技板块明显降温 周期股开始接力 工业品大宗商品跑在前面 [15] - 美林牛熊指标进入偏亢奋区域 类似去年年初 [15] - 美股盈利季是关键 银行股集中在1月中下旬发布 高潮在1月最后一周及2月第一周 届时超一半公司发布财报 [18] - 市场对四季度盈利预期不高 降低了集体低于预期的风险 [21] - 科技公司的盈利质量及未来资本支出指引是行情能否走远的关键 [23] - 2月中旬需提高警惕 因大部分盈利已发布 若利好兑现叠加经济数据反弹 市场可能最乐观 是战术性减仓机会 [26] 原油市场 - 市场低估了委内瑞拉事件中供给恢复的难度 涉及重质原油、基础设施老化及资本回报不确定 [29] - 市场低估了此类事件对地缘政治的外溢影响 其为慢变量但会改变供需预期 [29] - 叠加伊朗方向的不确定性 原油单边下行的赔率正变得不对称 [29] - 今年油价出现中期底部的概率正在上升 [31] 日本市场 - 市场对日本央行加息及干预汇率的讨论已偏离重点 [32] - 财政端变化是关键 发债结构向短端倾斜削弱了长期利率对融资成本的影响 [33] - 短期利率上升但日元继续走弱 脱离了传统利差交易逻辑 [33]