文章核心观点 - 维持对重卡行业的积极看法 投资配置思路应从“博周期”转向“选结构” 优先关注出口敞口高或有显著边际进展的整车企业 在反内卷背景下盈利弹性更大的央国企龙头 以及能够受益于欧洲电动化趋势、具备体系化出海能力的公司 [1] 市场关注点与行业现状 - 2025年重卡行业销量超预期但股价表现平淡 市场担忧焦点在于2026年及以后的可持续性 具体包括内需是否被政策透支、电动重卡的长期影响、出口持续性以及行业在销量平稳期的投资价值 [2] - 市场的关注点正从“有没有需求”转向“赚不赚钱、能赚多久” 随着国五更新周期启动与反内卷落地 内需盈利基础改善 出口端亚非拉市场处于扩容与提份额阶段 俄罗斯市场去库存后有望修复 欧洲电动化窗口打开新空间 结合板块估值处于历史偏低区间 重卡板块具备中期配置价值 [3] - 复盘2025年 销量超预期核心受内销补贴驱动 测算补贴贡献增量约18万辆 其次是电动重卡TCO经济性驱动车队转换或增购 出口端区域分化显著 东南亚与非洲市场扩容 中南美提份额 俄罗斯市场崩盘 [4] 2026年行业展望与投资结构 - 总量判断：2026年内需有韧性 外需有空间 内需方面 国五更新周期自2025年起逐步启动 叠加国四及以下以旧换新政策延续 出口方面 亚非拉市场仍处于“市场扩容+提份额”阶段 俄罗斯市场去库存完成后有望修复 非俄地区市场容量、份额及替代欧美二手车潜力大 总量稳增无忧 [5] - 结构判断：反内卷与央国企市值管理将驱动内需盈利修复 2025年起“反内卷”从政策表态走向执行 行业价格竞争烈度明显缓和 2026年开始的单车盈利边际改善 将成为区别于过往“只看销量”的核心变量 [5] - 出海判断：欧洲成为中长期最具弹性的战略市场 2026年为中国车企进入欧洲元年 电动化时代动力系统技术路径与成本结构变化 使中国车企在电池、电驱与整车集成上的比较优势显现 欧洲市场的意义在于单车盈利和品牌跃迁空间 而非短期销量 [5]