评级与目标价调整 - 维持农夫山泉“跑赢行业”评级，上调2025/2026年净利润预测2.5%/2.8%至153亿元/173亿元，并引入2027年净利润预测192亿元 [1] - 上调目标价13%至61港元，对应36倍2026年市盈率和32倍2027年市盈率，隐含20%上行空间 [1] 2025年财务预测 - 预计2025年全年收入同比增长20%，净利润同比增长25.8% [1] - 预计2025年下半年收入同比增长24.7%，净利润同比增长30%，利润增长好于预期 [1] - 预计2025年下半年毛利率同比延续提升趋势，全年净利率同比进一步提升 [3] 分业务增长动力 - 包装水业务：预计2025年下半年同比增长有望超过20%，与2023年规模差距缩小，红瓶水份额持续复苏，经销商信心及消费者信任度显著提升 [2] - 茶饮料业务：预计2025年下半年同比增长约30%，全年同比增长超过20%，主要受益于东方树叶下半年开盖赢奖活动成效显著，以及冬季暖柜推广开拓淡季消费频次 [2] - 果汁业务：预计2025年下半年延续上半年增速，全年收入同比增长超过20%，主要由水溶C100带动，NFC果汁及17.5°橙表现亦强劲 [2] - 其他产品：2025年上半年推出的冰茶产品反馈良好，2026年咖啡品类炭仌矩阵将进一步扩充，预计均有望贡献收入增量 [4] 市场份额与行业地位 - 根据尼尔森数据，1-9月东方树叶在无糖茶市场份额提升至80%左右，行业龙头地位进一步巩固 [2] - 包装水业务份额逐月提升趋势明朗，预计2026年有望重返前高并持续获取份额 [4] 利润率提升驱动因素 - 受益于PET原材料价格下行及东方树叶强劲表现带来的产品结构提升 [3] - 规模效应持续显现，饮料收入占比提升带动运输费率下降 [3] - 广告及促销费用投放效率持续精进，预计销售费用率保持同比平稳微跌 [3] 2026年及长期展望 - 预计2026年公司将继续聚焦茶和水品类，维持同比双位数增长 [4] - 东方树叶有望通过消费者开盖赢奖等沟通方式巩固份额 [4] - 果汁、功能饮料等品类预计亦有持续亮点 [4] - 公司天然健康且具备弱功能性的产品持续受到消费者青睐 [2]