核心观点 - 1月中上旬焦煤期货的上涨本质上是低估值背景下的估值修复 由宏观流动性宽松预期 有色板块强势带动及煤炭减产消息共同催化 但基本面偏弱 国内煤矿复产带来供应增量 下游冬储心态谨慎 预计焦煤将延续震荡偏强但上行空间有限 [1][5] 宏观与市场情绪 - 宏观面暖风频吹为大宗商品提供底部支撑 国内2025年12月CPI数据超预期 央行2026年工作会议表示将继续实施适度宽松的货币政策 促进经济高质量发展和物价合理回升 [1] - 宏观预期改善提升商品金融属性溢价 有色金属与贵金属强势表现带动工业品板块 在机构“高低切换”逻辑下 估值相对低位的黑色系成为多头回补洼地 焦煤作为黑色系中波动率较高品种享受更高贝塔收益 [1] - 陕西榆林煤炭产能核减传闻针对未落实电煤保供任务的煤矿 仅占当地产量比重的3% 对焦煤供应直接影响有限 内蒙古减产传闻暂未得到官方证实 据调研未对煤矿生产销售产生实质性扰动 但在市场对利多敏感背景下 此类消息强化供应收缩预期 成为短期行情催化剂 [2] - 现货市场成交氛围相对平淡 主产区煤矿成交虽回暖但价格仅小幅上涨 期货与现货背离反映情绪驱动脆弱性 [2] 供应端分析 - 进口蒙煤通关节奏放缓 2025年12月为冲刺年度通关任务 甘其毛都蒙煤通关量一度维持在1500~1600车的历史高位 进入2026年 每日维持1200车左右通关量 进口压力有所减弱 [3] - 国内焦煤产量在1月迎来恢复 前期因事故 安监检查及年度任务完成而停产检修的煤矿开始恢复生产 安全监管高压红线依然存在 产量难以快速爆增 但边际增量实实在在 [3] - 焦煤供应以国产为主体 进口为补充 综合呈现“有增量 但非激增”格局 国内供应偏紧时刻已过去 后续复产范围扩大将压制价格上涨斜率 [3] 需求端分析 - 1月以来钢厂铁水产量出现恢复 随着部分高炉检修结束 钢厂日均铁水产量由227.43万吨增加至229.5万吨 对焦煤构成刚性需求支撑 [4] - 焦煤竞拍情况好转 流拍率大幅下降 成交价格逐渐回稳 [4] - 下游需求企业原料库存水平显示冬储补库需求仍存但力度有限 全国247家钢厂炼焦煤库存可用天数为12.8天 独立焦企炼焦煤库存可用天数为12.7天 正常情况下春节前会将原料库存补充至15天左右 [4] - 当前冬储更多是防御性策略 为保证春节期间不停产而不得不买但绝不多买 呈现“低库存 低单量 刚需为主”特征 需求端虽有增量但缺乏爆发力 支撑反弹发生但无法演变成单边大牛市 [4] 行情总结与展望 - 1月中上旬焦煤期货上涨是盘面从之前贴水状态向现货回归的估值修复 [5] - 煤焦基本面依然偏弱势 国内煤矿复产带来的供应增量确定 下游冬储心态谨慎 焦煤上方存在明显阻力 [5] - 1月中下旬 焦煤或延续震荡偏强态势 但需警惕“预期差” 一旦铁水产量恢复不及预期或国内煤矿复产速度超预期加快 反弹可能随时戛然而止 [5]