核心观点 - 原中国银监会官员于学军认为，当前美国利率水平已低于中性水平，若进一步降息，将在长期内（不出三年）积累巨大金融泡沫并带来重大风险[2][4][9] - 该观点与金融市场主流观点差异很大[2][10] - 基于对美国货币政策的判断，其预测人民币将面临升值压力，并有利于中国外贸出口和经济增长[5][12] 对美国货币政策的分析与判断 - 美国周期性爆发金融危机的关键原因是市场常产生泡沫，而泡沫最基础的原因是货币信用膨胀，即货币政策管理过松[2][3][8][9] - 总结历史，学术界共识的合理中性利率应在5.5%或更高[2][3][9][10] - 利率低于中性水平并维持太长时间，会释放过多流动性，从而产生泡沫[2][3][9][10] - 目前美欧利率实际上已低于中性水平以下[4][9][10] - 无论美联储下一步降息一次、三次或更多，大的格局已定：美国基准利率已大大低于中性水平[4][11] - 这种低利率的危害：短期可能难以实现通胀控制目标，长期则一定会积累巨大泡沫，形成新的风险[4][11] 对人民币汇率及中国经济的看法 - 人民币重现升值压力：从2023年5月开始，美元对人民币汇率从1:7.35到年末已突破1:7关口（离岸和在岸），为2023年5月以来首次破7[5][12] - 汇率变动背后主要是美元贬值所致，美元指数由年初的108下降为年末的98[5][12] - 最新人民币兑美元汇率为1:6.97[5][12] - 预计随着美国进一步降息或维持低利率，美元总体上走弱[5][12] - 中国因全产业链、供应链优势及出口结构持续优化，预计外贸进出口在去年表现良好的基础上，今年还会继续稳定增长[5][12] - 全年看，人民币将面临一定的升值压力[5][12] - 人民币升值压力下，有利于外贸出口：巨额顺差有利于改善国内流动性[5][12] - 叠加近年来中国宏观经济政策不断加码落实，存量、增量政策将产生叠加效应[5][12] - 今年中国经济增长的下行压力有望得到进一步缓解[5][12]