文章核心观点 - 全球宏观格局与产业转型正推动资源品投资逻辑发生根本性转变，从传统的周期性博弈演变为兼具“进攻”与“防御”属性的底层生产要素配置，其配置价值被系统性重估 [1][2] - 上银基金认为，资源品需求在“全球制造业回流与重构”和“国内新质生产力建设”的双重驱动下获得中长期支撑，部分核心金属正从“周期品”向“类成长资产”演变 [1][3][4] - 公司提出结构化的资源品配置框架，通过组合黄金（防御）、能源（红利）与工业/稀有金属（进攻）来实现攻守兼备，并已通过具体产品实践该理念，取得了显著的超额收益 [5][6][7][8][9] 全球宏观与需求驱动 - 全球流动性预期与制造业重构：美国财政扩张与货币政策边际转向宽松的组合，为全球流动性预期打开想象空间，叠加制造业回流和能源安全诉求，提升了资源品的底层需求弹性 [1][3] - 关键金属需求升温：围绕铜、铝、锂、镍等关键金属的全球竞争正在升温，无论是传统制造业回流还是新能源链条扩张，都使得这些核心金属向“类成长资产”演变 [3] - 国内需求结构支撑：国内新质生产力建设，特别是新能源车和储能发展，对碳酸锂等关键金属形成实打实的中长期需求支撑，上游资源仍是产业链的“必选项” [4] - 库存周期转向：国内工业企业利润增速由负转正，PPI降幅收窄，库存周期正从被动去库转向主动补库，这一过程更具结构性，伴随对原材料订单的边际改善 [4] 资源品配置的结构化框架 - 防御资产：黄金：在全球多点冲突和央行增持非美元资产的背景下，黄金的战略价值凸显，扮演资产组合中“对冲不确定性”的角色 [5] - 红利资产：部分能源：传统煤炭、石油企业因资本开支下降和分红政策优化，维持了较高的自由现金流和分红率，在能源安全战略下提供可持续现金回报与抗风险垫层 [6] - 进攻资产：工业金属：铜、铝等工业金属受供给端约束（能源、环保、矿山周期）和需求端多重拉动（传统基建、新能源、算力中心），价格边际上行，市场交易需求修复与供给扰动预期 [6] - 战略资产：稀有金属：钨、锑等稀有金属因AI算力、航空航天等领域的高性能要求及全球分布不均，在逆全球化下具备更强的价格弹性，投资逻辑更接近“战略资产” [7] 产品实践与投资操作 - 产品配置与表现：上银资源精选A成立不到一年（2025.3.21-2026.1.9），总回报高达83.05%，显著超越同期比较基准（52.29%）[9] - 持仓结构：基金权益投资占总资产九成以上，采矿业和制造业合计占基金净值过半权重，前十大重仓股覆盖紫金矿业、江西铜业、中国铝业、中金黄金等铜铝及贵金属龙头，并通过港股通增强上游资源覆盖 [8] - 具体操作策略：一方面增配黄金、工业金属中具有盈利质量和资产负债表优势的龙头公司；另一方面以“周期视角”关注阶段性产能过剩的能源金属，在底部区间布局拥有低成本资源优势的企业 [9] 投研体系与风控机制 - 平台化投研架构：公司强调“平台化、一体化”研究，通过权益、量化、固收等条线协同，对宏观、产业与个股进行交叉验证 [11] - 投资流程框架：实行“自上而下+自下而上”框架，上层判断宏观与行业景气，中层分析产业格局与盈利质量，底层结合估值与风险收益比筛选个股 [11] - 风险管理与考核：实行重中长期表现（跟踪3年、5年业绩）、不过度看短期的考核方式，引导团队重视估值安全边际与组合抗波动能力，风控体系对集中度、流动性风险进行约束 [12]