核心观点 - 氧化铝价格在近期有色金属集体上涨行情中受到提振，但受制于供需过剩压力，长期上涨空间有限 [4] 上游原料：铝土矿供应 - 2025年中国铝土矿总产量6015.4万吨，同比增长3.6%，12月产量明显回升，北方地区逐步复产，远期有新增矿区投产预期 [1] - 截至上周四，氧化铝厂铝土矿库存为5705.56万吨，环比增加80.07万吨，总体处于高位 [1] - 2025年1—11月中国铝土矿累计进口18596万吨，同比增长29.3%，其中自几内亚进口占比74% [1] - 几内亚铝土矿发运稳定，出港量维持高位，澳大利亚则受雨季影响，矿山开采和发运明显下降 [1] - 截至上周末，国内铝土矿港口库存2509.6万吨，较前一周增加88.6万吨 [1] - 2025年1月以来，国产铝土矿价格小幅下调10~20元/吨，进口矿价持续回落，山东主要港口几内亚产铝土矿CIF价降至64美元/干吨 [1] 中游生产：氧化铝供应与产能 - 2025年中国冶金级氧化铝总产量8941.7万吨，同比增加6.8%，增量573万吨，12月产量环比小增 [2] - 截至上周四，中国冶金级氧化铝建成产能保持在11032万吨/年，运行产能8882万吨/年，周度开工率环比微升0.12个百分点至80.51% [2] - 氧化铝企业尚未有规模性减产，但现货价格弱势，不排除春节前后部分厂家有检修减产的可能 [2] - 2025年11月国内氧化铝呈净进口状态，前期进口窗口持续开启，12月以来港口库存较前期有所抬升 [2] 库存与现货价格 - 目前国内氧化铝总库存531.8万吨，处于快速攀升过程中 [3] - 电解铝厂氧化铝库存367.6万吨，已累积到高位水平，原料储备充足 [3] - 贸易商发往新疆的在途量增多，使得在途及站台堆积库存明显增长 [3] - 截至上周，上期所氧化铝总库存量19.61万吨，仓单量16.66万吨，总体处于偏高水平 [3] - 1月13日，氧化铝现货汇总价格为2688元/吨，较月初下降约10元/吨，较期货当月合约有小幅升水 [3] - 上周山东地区成交出厂价为2570元/吨，新疆地区某铝厂采购1万吨现货到厂价为2920元/吨，广西地区成交0.5万吨出厂价为2680元/吨 [3] 下游需求：电解铝行业 - 2025年中国电解铝总产量4392万吨，增加约80万吨，增长1.8%，12月产量环比增加，运行产能有所抬升 [4] - 电解铝企业产能利用率持续维持在高位，预计2025年1月运行产能仍有少量增长，元旦后周度产量达到85.7万吨 [4] - 电解铝厂利润依然丰厚，企业有较强动力维持高运行产能，但由于有产能“天花板”限制，产能提升空间不大，对氧化铝的需求提振力度有限 [4] - 近期电解铝进入季节性累库阶段，短期对生产端的制约尚不明显 [4]