文章核心观点 - 中国股市驱动逻辑正从2025年的“估值修复”转向2026年的“盈利成长” [1] - 中国疫苗行业进入以“结构性分化”为核心特征的新阶段 行业价值发现逻辑转向对技术创新深度与产品迭代能力的实质性评估 [2][6] - 康希诺生物作为创新疫苗企业代表 在行业调整期实现从“业绩修复”到“盈利拐点”的关键跨越 其基本面改善与当前估值存在背离 价值重估具备坚实基础 [8][14][16] 行业整体状况与趋势 - 2025年疫苗行业营收同比下降37.2% 归母净利润下滑80.3% 板块市值全年收缩约17% [3] - 行业增长引擎转向“政策引导、临床价值与商业支付能力”多元驱动的新范式 [4] - 2025年国家药监局共批准68项预防性疫苗进入临床 其中1类创新型疫苗占比达62% 创近年新高 [4] - 2026年“十五五”开局之年 政策以新质生产力为导向 强化技术创新与产业升级 并鼓励企业出海拓展全球市场 [5] 康希诺生物财务表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入3.10亿元 同比增长17.67% 实现归母净利润2792.56万元 同比大幅增长842.01% 成功扭亏为盈 [9] - 2025年前三季度实现营业总收入6.93亿元 同比增长22.13% 归属于上市公司股东的净利润为1444.01万元 较上年同期亏损2.22亿元实现显著逆转 [9] - 公司经营性现金流已转为净流入 资产负债表趋于稳健 [9] - 截至1月15日 公司PS（TTM）为8.9倍 估值处于近三年区间中低位 与基本面改善趋势存在明显背离 [14] 康希诺生物产品与研发进展 - 亚洲首款ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗曼海欣®为国内独家品种 已成为业绩基石 [10] - 13价肺炎球菌结合疫苗优佩欣®凭借双载体（CRM197/TT）技术的差异化优势 获批后正迅速推进全国准入 有望形成第二增长曲线 [10] - 曼海欣®在印度尼西亚获得清真认证并完成首批发货 实现从注册获批到商业出口的高效落地 [11] - 截至2025年12月 公司共计4款候选产品已获得批准IND/NDA 以及启动2个新的临床试验 [11] - 婴幼儿用组分百白破疫苗DTcP已被纳入优先审评 吸附破伤风疫苗的上市申请已获受理 [11] - 公司自主研发的重组脊髓灰质炎疫苗（VLP-Poilo）获盖茨基金会持续资助 并被世卫组织列为全球消灭脊髓灰质炎的首选疫苗之一 [11] - 自主研发的24价肺炎球菌多糖结合疫苗已获准开展临床试验 [12] - 以组分百白破为核心的多联多价疫苗DTcP-Hib-MCV4已在2025年年底顺利开展I期临床试验 [12] 康希诺生物竞争优势与展望 - 公司通过扎实的研发体系、梯队化的产品管线、已验证的商业化能力及坚定的国际化布局 积累穿越周期的核心竞争力 [14] - 公司基本面已确立盈利拐点并展现出成长弹性 技术优势与国际化进展明确 [14] - 公司将依托国际化步伐加速、五大技术平台持续赋能以及全生命周期产品布局的完善 开拓创新疫苗市场的增长新空间 [12]