国际货币体系的结构性变迁 - 2025年国际货币体系在高利率、财政可持续性争议及地缘政治冲突背景下迈向结构性变迁 美国国债被重新审视 “安全资产”不再被视为“安全” 各国央行与投资者重新衡量价值锚的可靠性 黄金的锚属性被再度唤醒 美元依然居于中心但价值下移 欧元与人民币的角色被重估 [1] - 2025年二季度 全球官方黄金储备价值首次超越海外官方持有的美债规模 截至2025年11月 全球官方黄金储备仍在净增长 [1] - 2025年黄金现货价格录得近70%涨幅 若以黄金的实际购买力衡量 美元正经历快速的价值衰落 欧元也未能幸免 [1] 全球外汇储备体系再平衡 - 截至2025年第三季度 美元在全球外汇储备中的占比已降至56.92% 创下30年来新低 并连续11个季度低于60% 体现全球外汇储备体系正在寻找新的平衡点 [2] - 全球央行购金潮在2025年延续 核心动因是对地缘政治风险、资产冻结风险以及单一货币敞口过高的防御性回应 央行更倾向于配置不依附于任何主权信用的资产 [2] - 截至2025年第三季度 欧元在全球外汇储备中的份额为20.33% 稳居第二大储备货币 欧元作为全球商品出口开票货币的比例仍接近疫情前水平 超过40% [3][5] 欧元的表现与结构性矛盾 - 2025年欧元兑美元汇率从年初低点1.0146一路攀升 年末收于1.16-1.17 涨幅达13% [1][8] - 欧元相对强势得益于美欧利差收窄 欧洲央行在2024年6月至2025年6月连续8次降息后于2025年7月暂停 存款利率维持在2.00% 美联储在2025年9月、10月和12月三次降息 联邦基金利率区间降至3.50%-3.75% 美欧利差从200个基点收窄至150-175个基点 [10] - 欧元区经济基本面依然脆弱 欧盟委员会将2025年欧元区GDP增速下调至1.3% 德国2025年GDP增速仅为0.3% 2025年上半年欧盟贸易顺差801亿欧元 较2024年同期929亿欧元下降14% [11] - 德国宣布5000亿欧元的基建基金并放宽“债务刹车” 欧盟推出8000亿欧元的“重新武装欧洲”计划 这些大规模财政刺激被视为欧元长期估值的关键支撑 但短期效果存疑 [11] 2026年欧元前景与机构观点 - 机构对2026年欧元兑美元汇率走势看法分化 高盛预测年末目标为1.25 摩根大通目标1.20 德意志银行和法国巴黎银行均看至1.25 摩根士丹利预计为1.16 花旗银行则预测为1欧元兑1.10美元 [12] - 市场普遍预期美联储将在2026年降息2-3次 将政策利率逐步引导至2.75%-3.00%的中性区间 但美国通胀粘性仍然存在 降息空间并非毫无约束 [12] - 在经济增长方面 高盛预计2026年欧元区增长有望回升至1.5% 较此前预测上调0.7个百分点 世界银行则认为欧元区2026年增长可能放缓至0.9% [13] - 欧盟委员会预计2026年欧元区经济将实现约1.2%的温和增长 欧洲央行判断2026年通胀率将回落至1.9% 略低于2%的目标 多数经济学家预计欧洲央行在2026年乃至2027年将维持政策利率不变 [14]