本轮A股行情特征与驱动因素 - 本轮始于2024年9月的A股行情具有“高质量成长”特征[1][4] - 行情第一阶段由政策驱动，第二阶段在中美关系改善、资金入市与基本面企稳的共振下展开[1][4] - 行情的核心盈利基础在于全A归母净利润在2025年三季度迎来拐点[1][4] - “反内卷”与全球制造业企稳支撑周期与出海链，AI产业趋势支撑TMT业绩[1][4] A股市场估值分析 - 当前全A估值水平处在合理区间，股权风险溢价（ERP）仍处在2005年以来的中枢上方，显示股票相较债券仍有性价比[1][4] - A股相对美股估值处于历史低位[1][4] - 在国产AI崛起带来科技估值重估，以及“十五五”规划开局带来政策预期升温的背景下，A股估值修复空间依然充足[1][4] 2026年重要投资主线：出海 - 出海是2026年重要的投资主线[2][5] - A股非金融企业的海外收入占比已从约16%稳步提升至20%[2][5] - 海外业务的盈利能力显著更强，其毛利率高出国内业务约5个百分点，且差额仍在拉大[2][5] - 这表明企业出海不仅能寻找增长空间，还能获得更优的盈利水平，这一趋势有望延续[2][5]