核心观点 - 花旗认为铝市场的结构性牛市正在形成，宏观和基本面因素共同推动价格上涨，并将0-3个月铝价目标从2950美元/吨上调至3400美元/吨 [1] - 尽管当前涨势由金融需求驱动且波动性可能较高，但中期看涨的基本面支撑稳固，市场预计在2026年将转为小幅结构性短缺，并在2027年缺口扩大 [1][4][5] 价格预测与市场动态 - 花旗将铝价0-3个月目标价从2950美元/吨上调至3400美元/吨 [1][3] - 基准情景下预计2026年第一季度铝均价为3100美元/吨，牛市情景为3500美元/吨，6-12个月锚定价格为3300美元/吨 [3] - 当前价格上涨反映了投资者将中期看涨预期提前计入短期定价，但花旗对价格上涨速度和路径的确信度较低 [1][3] - 中国部分短期实物指标仍滞后于价格走势，可能引发阶段性回调，对于有长期敞口的消费者而言，此类回调可能提供对冲机会 [1][3] 宏观与政策支撑 - 中国中央经济工作会议承诺“止跌回升”的政策信号为铝价提供了宏观支撑 [1] - 花旗预测中国固定资产投资增速将在2026年转正至2.0%，较2025年的-2.8%显著改善，其中基础设施投资增速预计从-1%大幅回升至6%，制造业投资增速从1.5%提升至5% [2] - 政策重点聚焦的国内新经济领域对铝的需求密集 [2] - 中国宣布自2026年4月1日起取消光伏相关产品出口退税，预计将引发第一季度出口抢跑，提振铝挤压需求，为2026年初的铝消费提供增量支撑 [2] - 铜市场的建设性前景通过共同的宏观主题和相关性支撑铝价，放大了流入该板块的金融资金流 [2] 供需基本面 - 铝市场预计将在2026年出现61千吨（6.1万吨）的小幅结构性短缺，到2027年短缺规模将扩大至847千吨（84.7万吨） [1][4] - 市场面临供应约束缓解缓慢、项目爬坡风险以及能源转型需求主题持续收窄库存覆盖的局面 [3][4] 铝代铜的增量需求 - “铝对铜”的高溢价正促使中国家电行业加速替代进程，2025年12月中国家电制造商联合发布了“以铝代铜”标准并签署自律公约 [6] - 在空调热交换器领域，根据情景模拟：保守情景下，第1年新增铝需求约4.4万吨，第3年增至约22.8万吨；加速情景下，第3年铝的新增需求可能接近66.3万吨，同时取代超过100万吨的铜需求 [10] - 政策驱动与成本压力使铝代铜成为不容忽视的增量需求因素，尽管其普及速度和技术路径仍具不确定性 [8]