公司上市申请与股权结构 - 新思考电机于2026年1月2日向联交所主板提交上市申请，联席保荐人为华泰国际与中金公司 [1] - 在IPO前，中金公司持有新思考6.92%的股份，不符合适用于保荐人的独立性准则 [1][2] - 公司实际控制人为蔡荣军，其直接及通过全资持有的和正实业间接控制新思考合计56.97%的股份，蔡荣军同时是欧菲光的董事长及实际控制人 [2] 股权激励与潜在利益输送 - 公司在2020年12月、2021年6月及2025年2月三次实施股权激励，共授出382.25万股，认购价格始终为每股3.93元，四年未变 [3] - 该激励价格远低于历史融资及股权转让价格，仅为历史最低价格9.48元的41.5%，最高价格22.47元的17.49% [3] - 员工持股平台嘉善长鑫及合肥嘉投的股权架构在招股书与工商登记信息中存在较大出入，例如蔡振鹏的出资比例披露不一致 [3] - 2020年12月，蔡振鹏以每股0.11元转让新思考17.8万股给刘耀松、耿德良，价格远低于同期B轮融资价13.54元及股权激励价3.93元 [4] 关联方交易与客户集中度 - 欧菲光（由蔡荣军控制）是新思考的最大客户兼供应商，构成关联交易 [1] - 2025年前三季度，新思考向欧菲光的销售收入达4.24亿元，已接近2024年全年4.32亿元的水平 [7] - 2025年10月，欧菲光公告拟增加向新思考的关联采购额度0.6亿元，调整后2025年度日常关联交易预计总额达6.54亿元 [7] - 报告期内，新思考向前五大客户的收入占比极高，分别为90.5%、93.8%及88.0% [7] - 2023年及2025年前三季度，欧菲光均为新思考最大客户，2024年为第二大客户 [7] 财务表现与毛利率 - 公司收入从2023年的8.55亿元增长至2024年的15.65亿元，2025年前三季度收入为14.57亿元 [6] - 净利润从2023年亏损0.30亿元，转为2024年盈利1.05亿元，2025年前三季度盈利0.97亿元 [6] - 2025年前三季度毛利率从上年同期的16.4%下滑至16.1%，其中光学防抖及潜望马达毛利率同比下降2.7个百分点至14.3%，闭环马达毛利率同比下降6.3个百分点至33.1% [6] - 公司毛利率持续低于可比上市公司，如阿尔卑斯阿尔派、尼得科及万宝至马达 [6] 关联采购与信息披露差异 - 新思考同时向欧菲光及其关联方（如江西新菲）进行采购，报告期内合计采购额占总采购额比例分别为1.38%、2.93%、2.44% [7] - 江西新菲由蔡荣军控制的新祺盛（持股70.73%）和欧菲光全资子公司江西展耀（持股29.27%）共同持有 [8] - 欧菲光2023年年报披露其向新思考的销售额为245.2万元，与新思考披露的采购额存在190.7万元的差异 [8] 应收账款与资金占用风险 - 报告期各期末，公司应收账款及票据分别为3.41亿元、6.48亿元、8.12亿元，累计增长137.89% [8] - 应收账款周转天数从106.0天、106.9天增加至127.7天，高于60至90天的信用期 [8] - 应收欧菲光的账款及票据在2025年9月底达1.48亿元，较上年底增加近1亿元，增幅达194.08%，远超整体应收账款25.37%的增速 [8][9] - 应收欧菲光款项占应收账款总额的比例在报告期内分别为27.02%、7.79%、18.28% [8] 历史上市尝试与高管背景 - 在本次港股上市前，公司曾试图通过与A股上市公司金鸿顺的重大资产重组实现间接上市，但该交易于2025年6月终止 [2] - 公司多名历史高管（如刘耀松、耿德良、尉宗庆）及现任高管（如董秘兼财务总监伍扬）曾在关联方欧菲光处任职 [5]