货币政策方向 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策[1] - 央行将先行推出两方面政策措施：一是下调各类结构性货币政策工具利率，以提高银行重点领域信贷投放积极性；二是完善结构性工具并加大支持力度，以助力经济结构转型优化[1] 结构性工具调整 - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点[1] - 各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整[1] - 2024年央行曾于1月25日下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，随后于7月和9月分别下调政策利率（7天期逆回购利率）10个和20个基点[2] - 2026年结构性货币政策工具总体操作方向是“加量降价”，即额度增加，操作利率先行下调[2] 利率传导与影响 - 再贷款利率下调会降低商业银行从央行获取资金的成本，理论上银行有动力降低对企业和个人的贷款利率，尤其是小微企业、“三农”等再贷款支持领域[2] - 最终贷款利率还取决于LPR的调整以及银行自身的定价策略[2] - 再贷款利率下调可能为存款利率下调打开空间，但不会自动联动，存款利率主要由银行根据市场情况和自律机制确定[2] - 这是一次定向宽松信号，旨在通过降低政策性资金成本来刺激特定领域融资，传导到实体经济需要时间[3] - 若后续MLF等基础利率跟进下调，才会更明确地带动整体贷款和存款利率下行[3] 政策利率调整空间 - 外部约束方面，人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，汇率不构成很强约束[3] - 内部约束方面，2025年以来银行净息差已连续两个季度保持在1.42%，出现企稳迹象[3] - 2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，叠加再贷款利率下调，有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造空间[3] - 预计2026年国内物价水平会温和回升但总体仍处低位，这也为政策利率下调提供了空间[3] - 综合判断，在先行下调结构性工具利率后，年内央行有可能下调政策利率20—30个基点[2] 流动性管理工具 - 从法定存款准备金率看，目前金融机构的平均水平为6.3%，降准仍然有空间[3] - 考虑到此前降准过程中，存款准备金率已降至5.0%的金融机构未实施降准，可以基本判断当前存款准备金率的“隐性下限”在5.0%左右，这意味着还有约1.3个百分点的降准空间[4] - 近年央行已启用公开市场国债买卖操作，这一政策工具能够替代降准，向银行体系注入长期流动性[4] - 2026年货币政策数量型宽松不会受降准空间制约[4] - 包括降准、国债买卖、MLF、买断式逆回购等，当前央行投放中长期流动性的政策工具丰富，能够引导市场流动性处于较为稳定的充裕状态[4] - 这能持续助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度[4] 政策目标领域 - 央行着眼于做好“五篇大文章”，引导金融资源更多支持科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业，以及促消费、稳外贸等国民经济重点领域和薄弱环节[1]