投资组合表现回顾 - Wedgewood Composite组合2025年全年净回报率为4.3%，显著低于同期标准普尔500指数的17.9%、罗素1000成长指数的18.6%和罗素1000价值指数的15.9% [6] - 2025年第四季度，该组合净回报率为-1.8%，而同期标准普尔500指数回报率为2.7% [6] - 从长期表现看，该组合10年、15年、20年、25年和30年的年化净回报率分别为13.7%、12.9%、10.9%、9.4%和12.0%，与主要指数相比互有高低 [6] 2025年第四季度关键持仓贡献与拖累 - 第四季度前五大正面贡献个股为：Alphabet（贡献2.38%）、台积电（贡献0.87%）、苹果（贡献0.50%）、Old Dominion Freight Line（贡献0.38%）和Edwards Lifesciences（贡献0.24%） [11] - 第四季度前五大负面贡献个股为：Meta Platforms（拖累-0.85%）、Motorola Solutions（拖累-0.69%）、United Rentals（拖累-0.65%）、O'Reilly Automotive（拖累-0.56%）和Tractor Supply Company（拖累-0.55%） [11] - 2025年全年，前两大正面贡献个股为台积电（贡献4.45%）和Alphabet（贡献4.16%）；而最大拖累个股为UnitedHealth（拖累-2.90%）、PayPal（拖累-1.99%）和Copart（拖累-1.80%） [11] 第四季度投资组合操作 - 当季新建仓位包括买入亚马逊和Chubb [13] - 卖出了Pool Corp的持仓 [13] - 增持了CDW、Motorola Solutions和Old Dominion Freight Line的仓位 [13] - 对Alphabet、苹果和PayPal进行了减仓 [13] 核心持仓公司评述：正面贡献者 - Alphabet：谷歌搜索收入同比增长加速至+15%，AI Overviews和自动化广告创意服务推动增长；谷歌云收入和积压增长因AI工作负载而加速，每月处理1.3 quadrillion（即1300万亿）个AI token，是几个季度前的两倍多 [14] - 台积电：被行业领袖称为“宝贵的资源”和“世界的骄傲”，在高性能计算（HPC）收入推动下，过去六个季度HPC收入翻倍至超过650亿美元，是2021年底的三倍多，公司持续展现定价能力 [15] - 苹果：调整后每股收益增长+13%，由服务业务+15%的收入增长驱动，该业务过去12个月收入超过1000亿美元；公司指引假日季度收入将实现强劲的两位数增长，由iPhone收入的两位数增长驱动 [16] - Old Dominion Freight Line：受益于年底投资者轮动至对经济更敏感的板块，公司在行业周期中展现出卓越的运力管理和成本控制能力 [17] - Edwards Lifesciences：其经导管主动脉瓣膜展现出良好的七年数据，而竞争产品已退出多个关键市场，公司有望在未来几年推动两位数盈利增长 [18] 核心持仓公司评述：负面贡献者 - Meta Platforms：尽管收入增长+26%，但每股收益仅增长+20%，因公司加大了与长期AI雄心相关的支出；其社交媒体平台日活跃用户同比增长+8%，用户在其应用上花费的时间增加+5%，每天有超过35亿人访问其平台 [19] - PayPal Holdings：其品牌结账业务量健康增长+8%，美国地区增长+10%，调整后每股收益增长+12%；但季度末交易量增长放缓，且公司宣布将对新兴的智能体商务进行重大投资，预计将导致利润增长慢于预期 [21] - Motorola Solutions：收入增长+8%，每股收益增长+9%，并预计2026年将实现类似增长；尽管2025年股价表现不佳，但随着产品和服务的有机订单加速至两位数增长，公司预计2026年增长将加速 [22] - United Rentals：受美国非住宅建筑活动需求周期性下降影响，但收入仍增长+6%，由大型项目和基础设施的强劲需求以及数据中心电力建设推动 [23] - Tractor Supply Company：销售额增长+7%，营业利润增长+6%，公司已完成对其门店和分销基础设施的长期投资，约80%的销售额来自其忠诚计划客户 [24] 新建仓位公司深度分析：亚马逊 - 公司当前企业价值/息税折旧摊销前利润倍数约为13倍（基于2026年预期），远低于新冠疫情前的25倍和10年平均的17倍；现金流回报率已反弹至20%以上 [25] - 过去五年，亚马逊广告业务增加了500亿美元的收入，估计为北美和国际零售业务增加了200亿至250亿美元的营业利润；而零售业务的其他部分增加了2100亿美元收入和20亿至80亿美元利润，但增量利润率仅为个位数 [28] - AWS是行业先驱和最大的基础设施即服务提供商，过去12个月为AI工作负载部署了近4吉瓦的容量，推动AWS收入增长加速至20%以上；使用定制专有硬件有助于提高利润率并降低折旧成本 [29] 新建仓位公司深度分析：Chubb - Chubb成立于1882年，超过60%的收入来自美国，业务侧重于“专业”或“非标准”保险领域，如风险工程、董事及高级职员保险、能源或航空等独特领域，以及针对高净值客户的个人保险 [34][35] - 公司综合比率（关键保险指标，比率越低利润率越高）表现卓越：1年、3年、5年和10年平均分别为86.6%、86.9%、89.2%和89.8%，显著优于同行平均的93.8%、96.1%、96.5%和97.8% [40] - 过去五年，Chubb在美国的年化保费增长率为8%，在国际市场为11%；其投资资产总额从2015年的660亿美元增长至2025年第三季度的1660亿美元，年复合增长率为9.9%；调整后投资收入从2015年的22亿美元预计增长至2025年的69亿美元，年复合增长率为12.2% [46][50] 2025年表现不佳原因分析 - 表现不佳源于三个层面：1）个股选择失误，如UnitedHealth和Pool Corp表现不佳并被卖出，对PayPal过于耐心并在其盈利增长再次中断后大幅减仓；2）2023和2024年的部分强势股因估值过高而出现回调/暂停，如Motorola Solutions、标普全球、苹果、Booking Holdings、Visa和Meta Platforms；3）投资组合风险设计导致结构性低配AI科技股，而市场高度集中，例如罗素1000成长指数前八大AI科技股权重高达57%，形成巨大逆风 [60] - 2025年，投资组合中仅有两支个股（Alphabet和台积电）跑赢了主要市场指数 [60] 当前市场环境与估值观察 - 市场集中度极高，标准普尔500指数前十大成分股占市值的40.7%，占过去12个月盈利的32.5% [65] - 市场估值处于历史高位：基于席勒周期调整市盈率计算的标普500盈利收益率接近100年低点 [67][68]；“巴菲特指标”（美国股市总市值/GDP）处于高位；以原油桶数衡量，购买一单位标普500指数所需的原油桶数显示股票估值昂贵 [69] - 市场杠杆水平高：保证金债务占名义GDP比例处于高位；杠杆做多ETF与反向ETF的资产管理规模比率在2025年初达到创纪录的12.5:1，截至2025年10月仍为4.5:1 [70][71] - 历史数据显示，当保证金债务在过去7个月增长超过42%后，标普500指数在未来6至12个月的平均回报率为负，且正回报概率较低 [72] 2026年市场展望与潜在情景 - 预计2026年股市波动性将高于2024年，对“瑰丽七股”交易拥挤和整体市场估值过高表示谨慎 [3][61] - 考虑到四年总统选举周期，2026年（中期选举年）从季节性角度看可能出现波动性调整后20%的下跌 [76] - 提出两种潜在的利率情景：若10年期美债收益率升至4.5%以上（可能因通胀飙升），将严重抑制股市热情；若收益率降至3.5%以下且收益率曲线变陡，可能引发更广泛、更活跃的股市行情，周期性股票可能赶上大型AI科技股 [87] - 尽管投资组合的增长基本面、盈利前景、盈利能力和资产负债表强度优于标普500指数，与罗素1000成长指数持平，但其估值已处于罕见水平，远期市盈率与标普500指数持平，但较罗素1000成长指数有7-8个倍数的折价 [88]