市场回顾与表现 - 第四季度上市基础设施板块表现落后于全球股市 但两者都为强劲的一年带来了较为平淡的收尾 [3] - 尽管美国在当季两次下调短期利率 但对利率敏感的板块仍受到长期债券收益率上升以及普遍的“更长时间维持高位”情绪的压力 [3] - 欧洲公用事业公司延续补涨行情 并得益于监管环境的改善 表现超过了美国公用事业公司 [3] - 可再生能源板块表现良好 受益于其在人工智能基础设施建设中的重要性日益增长以及政策去风险化 [3] - 表现不佳的板块包括天然气公用事业和能源基础设施管道、通信塔以及北美铁路 [4] - 天然气产量和库存水平较高以及较弱的天气预测使天然气价格在当季大部分时间保持低位 拖累了天然气公用事业和管道公司的股价 [4] - 高利率和增长放缓导致通信塔股票表现基本为负 [4] - 北美铁路股在等待货运量复苏之际 基本处于停滞状态 [4] - 从地区来看 西欧是投资组合在当季的最大贡献者 英国电力公司SSE和西班牙电力公司Iberdrola是领跑者 [5] 个股表现分析 - 主要正面贡献者: - SSE (SSEZF): 英国最大的可再生能源发电商 股价上涨因融资风险减弱以及对英国宏观经济前景的担忧缓解 [5][6] - Iberdrola (IBDSF): 跨国综合电力公司 在资本市场日表现稳健 管理层在第三季度财报中再次上调指引 [5][7] - 其他主要正面贡献者包括意大利电力公司Enel、美国电力公司NextEra Energy以及美国可再生能源供应商Clearway Energy [15] - 主要负面拖累者: - OGE Energy (OGE): 美国俄克拉荷马州最大的公用事业公司 数据中心交易宣布延迟拖累了当季股价 [8] - Redeia (RDEIF): 西班牙唯一的高压输电代理和系统运营商 市场对西班牙2026-2031年监管审查结果不理想的负面情绪拖累了股价 [9] - 其他主要负面拖累者包括美国电力公司WEC Energy、加拿大天然气公用事业公司Enbridge以及美国通信塔运营商Crown Castle [15] 投资组合操作与策略 - 投资组合在当季对其投资的10个行业中的8个获得了绝对正收益 电力和水务公用事业是最大贡献者 而能源基础设施和通信是拖累项 [13] - 相对于富时全球核心基础设施50/50指数 该策略在第四季度表现优异 主要驱动力是电力、水务和燃气公用事业板块的个股选择 [14] - 超配可再生能源和低配通信板块也有益于表现 但机场板块的个股选择以及缺乏港口持仓则产生了拖累 [14] - 当季新开仓的个股包括美国电力公司Portland General Electric和Edison International、法国电力公司Engie以及巴西电力公司Axia Energia [16] - 当季清仓的个股包括巴西电力公司CPFL Energia、Crown Castle和WEC Energy [16] 行业前景与驱动因素 - 电力需求拐点以及稳健的盈利增长在2025年助力了上市基础设施板块的表现 这一趋势预计将在2026年延续 并额外受益于名义债券收益率的下降 [10] - 构成投资组合主体的电力公用事业公司持续受益于多个顺风因素 [11]: - 能源转型 例如建设电线和电网以连接可再生能源和电动汽车充电站（均为公用事业的受监管支出并赚取受监管回报） [11] - 缓解和适应气候变化对电网的影响 这推动了韧性支出 [11] - 不断增长的电力需求 特别是来自人工智能数据中心的需求 以及不断增长的工业需求 [11] - 这些顺风因素支撑了强劲的盈利背景 并增强了对均衡配置公用事业板块的信心 [11] - 投资策略采用与绝对回报和通胀挂钩的基准作为评估基础设施策略长期表现的主要衡量标准 该方法确保投资组合构建的重点始终是长期提供持续的实际绝对回报 [12]