核心观点 - GTC泽汇资本认为，尽管近期地缘政治博弈将金银推至历史高位，但黄金市场的风险结构已发生深刻变化，呈现双向波动特征，当前铂族金属在溢价空间和增长潜力上比处于高位的黄金和白银更具战略配置价值 [1][3][4] - 公司对黄金持中性立场，并建议投资者关注基本面更具支撑力、补涨空间更大的铂族金属 [2][4] 贵金属市场现状与驱动逻辑 - 近期美国行政部门与货币当局之间的博弈将金银价格推向历史高位 [1][3] - 黄金市场的风险结构正发生数年来未有的深刻变化，风险呈现出明显的双向波动特征 [1][3] - 市场对宏观环境的担忧支撑了贵金属溢价 [1][3] - 唯独贵金属市场对美联储独立性担忧反应剧烈，凸显了其作为对冲工具的特性 [1][3] - 金价此前的上涨逻辑主要建立在美元价值储藏功能弱化的预期之上，但这种由贬值预期驱动的交易模式正逐渐接近拐点 [1][3] 制度环境与市场信任 - 尽管政治口水战升级，但美国两年期国债收益率及期限溢价并未出现恐慌性波动，外汇市场整体表现平稳 [1][3] - 美联储主席鲍威尔在维护机构独立性的过程中，其角色可能转变为市场的信任基石 [1][4] - 美国制度公信力目前面临考验，尤其是即将到来的最高法院关于美联储理事去留的裁决，但并未真正断裂 [1][4] - 如果制度韧性超出预期，支撑黄金持续暴涨的“信任危机”逻辑可能会遭到削弱 [1][4] 黄金市场结构与潜在风险 - 市场存在金价冲向5000美元的激进预期 [2][4] - 黄金的波动率已升至高位 [2][4] - 随着黄金从边缘资产转变为机构投资组合中的主流品种，主要黄金ETF的机构持仓占比已达到历史高位 [2][4] - 这种筹码的高度集中意味着，一旦市场情绪发生逆转，金价的回撤力度将比以往任何时候都更加剧烈 [2][4] 未来展望与资产配置比较 - 展望2026年，贬值交易虽有进一步深化的空间，但也面临着战术性撤退的风险 [2][4] - 除非美国在财政或货币政策上出现连续的重大失误，否则黄金很难维持单边上涨 [2][4] - 相比之下，铂族金属的估值洼地效应正逐渐显现 [2][4] - 目前铂族金属在溢价空间和增长潜力上，比处于高位的黄金和白银更具战略配置价值 [1][3]