银价飙升与金银比创历史新低 - 2026年1月，伦敦市场银价突破90美元/盎司，创历史新高 [1] - 2026年1月14日，伦敦市场金银比一度降至50.57，创下13年以来最低值 [1] - 2025年初以来，黄金与白银的涨幅分别是75%和190%，白银涨幅是黄金的2.5倍 [1] - 金银比已从2025年的最高点105腰斩至50附近 [1][4] 本轮白银上涨打破传统规律 - 从2025年11月24日到2026年1月14日，50天内伦敦银价从50.04美元/盎司上涨至91.10美元/盎司，涨幅82.05% [1] - 传统上，金银比修复伴随美国制造业PMI回暖至荣枯线50%以上 [9] - 本轮修复中，美国ISM制造业PMI在12月为47.9%，已连续10个月低于荣枯线，但金银比已修复至50附近，出现“脱轨” [9] - 分析认为，美国制造业全球比重下降及新兴市场力量影响，使金银比与PMI的传统关系发生变化 [14] 白银的战略属性与工业需求凸显 - 白银在绿色能源转型和数字化转型中扮演“下一代金属”的核心角色，因其拥有所有金属中最高的导电性 [15] - 银能提升太阳能电池板效率、加速数据中心处理速度、并为电动汽车提供快速充电能力 [15] - 2024年全球光伏用银达6146.05吨，较2022年增长约67% [30] - 2025年中国光伏电池产量已超过6亿千瓦，可能进一步推高全球白银工业需求量 [30] - 工业需求占白银总需求的六成左右，光伏用银是近几年需求增长的最大变量 [30] 库存变动与供需基本面分析 - 2025年，因美国关税威胁预期，引发全球“抢银大战”，导致伦敦金库白银库存骤减而COMEX库存飙升，随后因套利活动，伦敦库存在10月份增加了近1700吨 [17] - 英国从2025年1月的白银净出口量超2000吨，转变为11月的净进口量1650吨 [17] - 全球白银供给（矿产银和回收银）近几年长期维持在3000033000吨 [23] - 2021年发生转折，白银开始持续供不应求，地上库存被不断消耗 [24] - 2022年，全球白银需求量逼近4万吨，供给只有3.2万吨，供需缺口导致伦敦金库白银库存当年减少了近1万吨 [24] - 2025年伦敦金库白银库存最紧张时仅2.2万吨左右，而全球最大白银ETF持仓量已超过1.6万吨 [24] 当前行情分析与历史对比 - 历史上，贵金属牛市期间，黄金率先领涨，金银比冲高，随后白银补涨，金银比回落 [33] - 1970年至1980年牛市中，银价涨幅是金价的1.13倍；2001年至2011年牛市中为1.36倍；2019年以来的本轮牛市中，银价涨幅是金价的1.89倍，远超前两轮 [34] - 市场将当前行情与上世纪70年代类比，同样存在“滞涨”、逆全球化与美元信用危机等特征 [35][37] - 华泰期货研究院认为，未来金银比大概率将脱离此前的高位区间，在4080的中枢范围内震荡 [34] - 东吴期货预计，当前银价运行区间可能会维持在80美元~100美元/盎司 [34]