央行结构性货币政策调整 - 2026年1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并宣布五项相关措施，调整工具种类、覆盖范围并增加额度 [1] - 此次政策调整被解读为“结构性降息”，主要是结构性的，并不意味着马上会有传统的总量性“降息” [2][15] - 从总量上看，本次调整对资产价格的直接影响相对有限，关键在于后续执行落地的情况 [1] 政策基调与宏观背景 - 本次政策调整凸显当前宏观政策思路的特点：在总量上保持适度宽松，更加重视结构调整 [1] - 政策基调与中央经济工作会议更加重视“质效”的基调一致，这种基调可能也会体现在后续财政政策及地方两会中 [1][4][17] - 一个重要背景是当前相对稳定的总需求，尤其是外需，2025年12月美元计价出口同比增长6.6%，2025年中国大概率顺利完成5%的GDP增长目标 [5][18] - 如果后续总需求受到下行压力挑战，宏观政策仍有进一步放松和发力的空间 [5][18] 结构性货币政策工具变化 - 2025年1季度，央行结构性货币政策工具总量为5.9万亿元，相比2024年4季度下降了4000亿元 [3][16] - 与房地产和基建更相关的抵押补充贷款（PSL）余额整体下降，2025年12月PSL余额为1.02万亿元，相比去年同期的2.36万亿元下降了1.34万亿元 [3][16] - 2025年4季度以来PSL降幅有所放缓、环比开始持平，可能与新一轮政策性开发性金融工具落地有关 [3][16] - 2026年的方向可能更加重视科技创新、绿色发展、服务业发展以及帮助民营企业 [3][16] 政策支持的具体领域（“五篇大文章”） - 科技金融领域：将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元 [4][17] - 绿色金融领域：拓展碳减排支持工具的支持领域 [4][17] - 普惠金融领域：单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [4][17] - 养老金融领域：拓展服务消费与养老再贷款的支持领域 [4][17] 市场影响与利率预期 - 信息发布后，国债期货小幅走高后回落 [2][15] - 政策利率预期指数显示，目前的降息预期大体平稳，对2026年全年降息预期在10bp左右 [2][15] - 对于市场担忧的政府债发行带来的利率上行压力，央行明确表示将“灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起保持流动性充裕”，为政府债顺利发行创造环境，意味着央行有意愿防止利率过快上升 [5][18] - 银行承接长久期国债的能力受结构性资本金约束，未来如何解决此约束或由其他力量承接国债尚不清晰 [6][18] 地方政策与财政迹象 - 近期财政政策、地方政府两会中显现出重视“质效”的类似迹象 [4][17] - 例如，2026年以旧换新政策的第一批国补资金优化了使用方式，但总量比去年略有下降 [4][17] - 2026年是“十五五”开局之年，浙江两会将生产总值增长预期目标定为5%-5.5%，而非2025年的5.5% [4][17]