市场表现 - 1月15日有色板块全面上涨，白银、小金属表现强势，湖南白银涨超8%，华锡有色、华友钴业、金钼股份、中钨高新、赣锋锂业、中金岭南、锡业股份等跟涨 [2] - 有色矿业ETF招商（159690）当日涨3.54%，盘中刷新上市以来新高 [2] - 本周内黄金、白银、铜价接连创下历史新高，能源金属题材保持活跃 [3] 价格上涨核心驱动因素 - 全球铜矿供应持续紧张，主要铜矿产区频发扰动导致铜精矿供应预期持续下修 [3][4] - 美国政策影响显著，2025年下半年将铜列入关键矿产清单并启动战略性资源储备计划，基于未来可能加征关税的预期，引发全球电解铜资源跨地域再配置，大量铜锭从欧洲与亚洲转向美国，形成虹吸效应 [4] - 2025年2月起市场预期美国拟对铜进口加征25%关税，触发全球贸易路径重构，大量铜通过套利窗口流向美国COMEX仓库，其库存自2025年2月的约10万吨增至2026年1月的48.4066万吨 [5] - AI与新能源基础设施需求加速增长，全球能源转型增加对铜的需求 [3][5] - 宏观金融属性强化，美联储降息周期重启，流动性宽松预期及美元指数阶段性走弱支撑有色板块，市场风险偏好回升 [3][5] - 国内政策强化战略资源安全与遏制低水平重复建设，如工信部工作方案明确遏制铜冶炼“低水平重复建设”，发改委文件鼓励兼并重组，严控新增产能，增强供应增速放缓预期 [6] 价格走势与机构观点 - 以铜为代表的有色金属上涨可回溯至2025年11月，由供应紧张、贸易重构及需求增长三重因素共振驱动 [3] - 2025年SHFE黄金全年上涨55.77%，价格从年初约617.66元/克升至年末1016.30元/克，SHFE铜全年上涨33.18%，价格从年初约80000元/吨攀升至年末98830元/吨 [9] - 2025年伦敦现货黄金全年涨幅近60%，最高触及4550美元/盎司，LME铜价全年上涨近44%，年末突破12,960美元/吨，创2009年以来最大年度涨幅 [9] - 中信建投宏观团队认为铜价在历史高位后进入技术性修正，但结构性需求仍提供强支撑，看好2026年铜价赔率，13000美元并非本轮终点 [7] - 高盛上调2026年上半年铜价预期至12750美元/吨，但认为难以持续高于13,000美元 [9] - 花旗认为“1月可能就是全年高点”，警惕关税预期兑现后的价格回调 [9] - 瑞银警告2026年–2027年将出现结构性短缺，长期看多 [9] - 东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞认为当前铜金比处于历史低位，因2025年黄金超涨，市场预期比值回归将推动铜价接力上涨，铜相对而言可能仍有较大空间 [8] 铜与黄金走势关联性分析 - 铜兼具商品属性与金融属性，价格受全球经济增长、供需基本面及宏观因素共同作用，黄金则是避险资产，受货币信用和地缘政治驱动，两者本质属性不同 [7] - 有关铜能否接棒黄金目前仍存较大不确定性，难以完全复制黄金的避险溢价 [7] - 2026年铜涨势将更多来自于供需层面的变化，特别是全球能源转型对铜需求的变化 [8]