核心观点 - 判断中国银行业2026年净息差降幅将大幅收敛 大概率是此轮净息差下行周期尾声 银行板块基本面筑底将驱动优质个股估值溢价修复 [1] 日本居民资产配置历史分析 - 居民信心是决定资金流向的核心变量 金融产品表现并非关键驱动 这在日本居民资产配置趋势中得到充分印证 [2] - 1995年日本存款利率大幅下行 3-4年期定期存款平均利率从年初的3.39%骤降至年底0.94% 但并未引发存款搬家 资金反而向现金、存款及保险和养老金等低风险资产集中 背后核心症结是居民信心严重不足 [2] - 1995财年日本居民资金流向权益和基金的比例仅9% 而流向存款、保险和养老金的比例则分别为53.2%和47.2% [2] - 2003-2004年日本经济实现泡沫破裂后首次实质性复苏 居民信心逐步修复 此前持续高增的存款才出现明确搬家迹象 [3] - 2004-2007年日本居民资金开始向债务证券、权益和投资基金等高风险资产转移 且趋势不断强化 印证了信心修复的驱动作用 [3] - 2008年金融危机爆发后 居民信心再度崩塌 资金重新大幅回流现金、存款等低风险资产 [3] - 从1995-2003年低利率下的保守配置 到2004-2007年复苏后的风险偏好回升 再到2008年危机后的再度收缩 日本居民的资产流向始终围绕“信心”波动 [3] 日本居民存款结构变化 - 日本居民虽未大规模转出存款 但在期限利差大幅收敛后 居民存款活化趋势加剧 [4] - 日本居民可转让存款占比持续提升 从1994财年末的11.4%提升至2003财年末的33.7% 并延续提升态势 至2024财年末已达65% [4] - 存款机构一年以内存款比例也不断攀升 2024财年末达到90.5% [4] 投资建议 - 建议布局“稳健底仓+进攻组合”的配置策略 [4] - “进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行 [4]