核心观点 - 兴业证券维持中国宏桥“买入”评级 认为铝价中枢抬升将驱动公司业绩增长与价值重估 公司一体化优势与高股东回报是核心看点 [1][4] 铝价驱动因素 - 供给端扰动加剧：非洲第二大电解铝厂莫桑比克Mozal铝冶炼厂因电费涨价决定于2026年3月关停 海外电解铝产能长期面临电力成本走高、地缘政治及设备故障风险 2025年底以来海外产能扰动事件频繁增加 [1] - 铝代铜趋势加速：2025年12月空调行业推出铝代铜行业标准及自律约定 2025年初以来 关税预期屯铜需求及Capstone Copper旗下铜矿罢工驱动铜价屡创新高 铜铝比突破4 进一步带动铝价在铝代铜叙事下上涨 [2] - 供需趋紧支撑价格：供给端 国内电解铝产能逼近天花板上限 2026年预计是产能增长最后一年 计划新增近60万吨 欧美产能复产困难 印尼是主要增量贡献者 预计2026年形成70-90万吨新增产量 2027年在百万吨以上 但面临电力供应挑战 需求端 2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年 2年CAGR增速为2.5% 预计2026年增量150-200万吨 同比增速2.0-2.7% 交通、电网、储能及铝代铜提供结构性增量 叠加较低库存 共同支撑铝价中枢抬升 [3] 中国宏桥投资亮点 - 业绩与估值预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为239.81亿元/361.84亿元/394.13亿元 同比分别增长+7.2%/+50.9%/+8.9% 以1月15日收盘价对应2026年预测EPS的PE为8.8倍 [1] - 高盈利与一体化优势：铝价每上涨10% 将带来约30%的EPS增厚 公司作为一体化电解铝龙头 业绩稳健性强 直至2027年规划持续推进云南产能转移 2025年收回部分少数股东权益 且西芒杜铁矿投产将进一步强化公司资源属性 [4] - 突出的股东回报：公司近5年派息率已从2019年近45%提升至2024年的63% 并承诺2025年维持稳定派息水平 2025年公司已回购3.1亿股 耗资56亿港元 预计2025年股东回报超200亿元人民币 2024、2025年为资本开支高峰年 主要因建设云南配套光伏和产能搬迁投入较大 预计2026年开始资本开支将明显缩减 自由现金流大幅改善 派息具备进一步增长潜力 [4]