全球与中国资本市场宏观展望 - 核心观点：A股牛市尚未结束，仍有较大纵深与后续演绎空间，但风格轮动剧烈，需警惕“牛市里亏钱” [1] - 全面牛市可能需经历阶段性修整后，于2026年下半年启动，届时将由基本面周期性改善、新兴产业趋势强化及增量资金正循环共同驱动 [15][17][18] - 2022至2024年的“三年债券顺风期”已结束，2026年权益类资产将成为更值得配置的方向 [12] - 过去一两年市场板块轮动剧烈，本质是过剩流动性追逐稀缺回报资产，港股去年四个季度每季度切换一个主导风格（互联网、新消费、创新药） [9][11] - 当前宏观流动性环境依然充裕，海外央行宽松比例已接近90%，进一步宽松空间有限，微观流动性（存款活化、理财入市）的积极效应在过去两年已充分体现 [11] AI时代财富生成逻辑与资产配置范式转变 - 全球财富管理正从工业文明与互联网时代的传统模型，全面切换至AI主导的新范式，巴菲特代表的工业化资产配置逻辑逐步谢幕 [2] - 马斯克凭借对AI等新技术的极致投入成为新时代财富标杆，其个人财富已达7500多亿美元，若SpaceX完成IPO或反向并入特斯拉，有望突破万亿美元 [2] - “十五五”期间的核心任务是大力发展实体经济与实现高水平科技创新，人工智能是重要驱动力 [3] - AI产业发展存在先后关系，当前投资集中于大语言模型，未来将过渡到真实世界物理模型，自动驾驶因其两维空间特性比人形机器人更具确定性 [8] - 投资应关注产业发展本身，而非过度纠结短期政策信号，对看好的产业和优秀企业应继续持有 [8] 中国制造与出口新叙事 - 出口带动的中游制造业景气是经济结构变化催生的清晰独立主线，很可能持续两到三年，期间将不断涌现新的市值结构与投资机会 [14] - 在当前全球焦虑四起、需求分散的背景下，中国的供给是唯一稀缺的，供给稀缺性成为核心优势 [14] 居民储蓄与市场流动性 - 中国居民储蓄存款从2010年的25.7万亿元增长至2023年的135.5万亿元，尤其是2017年后增速显著提升，权益市场处于“不错的货币条件”之中 [6] 资本市场“三支柱”与创新包容性 - “十五五”期间资本市场需构建三大支柱：包容的创投市场、稳健的二级市场、完善的法治环境 [3] - 领投VC对失败的容忍度越高，被投企业上市后的创新数量和质量会更高，需要更加包容的创新市场 [5] - 政策导向已从过去被动“趋利避害”转变为如今强调“以历史主动精神，克难关、战风险、迎挑战”的积极作为 [5] 财富管理行业演进与AI赋能 - 财富管理的终点是“人心”，人民信任才是真正的资产管理规模（AUM），获取信任的基础在于帮助客户实现资产保值增值，并在市场不同阶段引导理性与传递信心 [21][23] - 券商传统“人海战术”已过时，未来将是智能体广泛应用的时代，公司正尝试打造智能体并通过数字人系统提升服务效率 [24] - 获得投资者信任的关键在于提供稳定、持续、温暖的陪伴式服务，将客户视为朋友，建立长期互利关系 [26] - AI在情感交互与稳定性上仍有不足，但可通过提示词工程、模型优化与持续纠偏进行改善 [26] - 一名投顾平均需服务约2800名投资者，AI赋能投顾有望成为提质增效的核心驱动力 [27] - 判断交易类服务是否具备真正买方投顾属性有两大核心标准：一是立足客户真实需求，摒弃销售导向；二是提供的专业服务能为客户创造可观的实际价值 [29] - 财富管理行业要打破“靠天吃饭”困局，核心在于真正陪伴客户穿越牛熊周期，这要求机构从商业模式上进行根本性转变 [33] - 投顾需扮演“行为教练”角色，帮助客户减少非理性操作，提升认知水平，使投资行为更趋理性 [35] - 财富管理的本质是“情感陪伴”与“专业担当”的结合，理财经理不仅是资产配置师，更是客户的行为信任师，目标是帮助客户实现理性决策并提升账户健康度 [30][32]