核心观点 - 华创证券首席经济学家张瑜提出中国制造发展进入新阶段，核心观点是“告别‘超’常规，春水向‘中游’”，认为投资应聚焦于制造业中游环节 [1][7] 中游行业外需分析 - 中游制造业的外需，特别是机电出口，其四大主要领域均展现出韧性 [3][9] - 其他机电产品出口有望受益于全球货币政策宽松驱动的工业生产温和复苏周期 [3][9] - ICT（信息通信技术）产品出口有望受益于科技革命以及全球半导体景气的延续 [3][9] - 船舶出口有望受益于在手订单的高增长及市场份额的提高 [3][9] - 汽车出口有望受益于中国汽车产业竞争力提升和全球汽车出口电动化进程的持续推进 [3][9] 中游行业盈利能力展望 - 中游上市公司的净资产收益率（ROE）与中游生产者价格指数（PPI）变动同步 [5][11] - 中游PPI的变动又与中游固定资产周转率（类似于产能利用率）的变动同步 [5][11] - 基于对中游固定资产增速的预测（得益于2024-2025年资本开支减少）以及中游需求的预测（受益于机电出口高景气），判断中游ROE或将继续回升 [5][11]