核心观点 - 在较强的市场情绪下，一旦李宁品牌力回升及流水改善趋势明确，其股价有望获得较大上升动力，作为少数具有业绩反转逻辑的国产运动品牌，其股价弹性高于同业 [1] - 维持李宁“买入”评级，上调目标价至23.4港元（相当于18倍2026年预测市盈率） [1] 2025年业绩展望 - 管理层预计2025全年大货全渠道流水（不包括童装和专业渠道）有望同比持平 [2] - 在童装及专业渠道收入高速增长驱动下，2025全年收入有望同比小幅增长，好于公司年初“全年收入同比持平”的指引 [2] - 得益于政府补贴高于预期，管理层预测2025年净利率有望落在全年“高单位数”指引的上沿 [2] - 基于以上，预测李宁2025年全年收入同比增长2.5%至人民币294亿元，归母净利润达到27.5亿元，归母净利率达到9.4% [2] - 扣除上半年的一次性减值项，预计2025全年核心归母净利润达到29.3亿元，核心归母净利率达到10.0% [2] 近期趋势与催化剂 - 李宁是为数不多在12月流水表现环比改善的运动品牌之一，这可能得益于去年年底荣耀金标产品系列的上市 [3] - 短期流水表现受元旦和春节假期变化影响较大而不具备参考价值 [3] - 随着米兰冬奥会（2月6日开幕）临近，李宁品牌曝光度有望持续提升，从而为后续流水趋势的改善带来正向帮助 [3] 2026年及未来发展战略 - 展望2026年，管理层表示需要适度下调跑步及羽毛球的增长预期，同时期望篮球及运动生活这两大弱势品类的收入表现有所改善 [4] - 预测未来两年，李宁跑步品类的收入将保持增长态势，推动公司整体收入加速增长 [4] - 管理层表示公司会在2026年持续加大市场营销费用的投入，市场营销费用率有望同比提升 [4] - 以“奥运+科技”为中心，李宁将在未来三年里持续聚焦品牌的重塑与品牌力的提升，这为公司中长期的收入增长奠定基础 [4]