核心观点 - 华源证券维持361度“买入”评级，认为公司作为国内头部运动服饰公司，品牌力不断提升，市场份额有进一步增长潜力 [1] 经营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [2] - 2025年第四季度，电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长，全渠道维持快速增长趋势 [2] 产品与研发 - 公司近期发布多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [3] - 公司与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [3] - 公司与天津体院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [3] 品牌合作与营销 - 公司与亚奥理事会再度续约，延续品牌的国际曝光度 [3] - 公司通过产品科技创新和国际赛事合作等方式提升品牌形象 [3] 渠道与门店拓展 - 截至2025年底，公司在中国内地共开设“超品店”126家，其中包括105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于预期 [4] - 公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY自焕新出发后，至2025年末门店数量逐步达到6家 [4] - ONEWAY门店模型目前处于运营验证阶段，若验证成功，或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [4] 财务预测 - 华源证券预计公司2025年至2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.89亿元、16.84亿元 [4] - 预计2025年至2027年归母净利润同比分别增长14.50%、13.20%、13.13% [4]