公司上市与近期财务表现 - 公司于2025年1月12日正式向港交所递交招股说明书，拟主板上市，联席保荐人为中金公司和农银国际 [1][14] - 2023年及2024年，公司营收分别为117.44亿元和117.87亿元，经调整净利润分别为1.16亿元和1.93亿元 [1][14] - 2025年前三季度，公司总收入约为83.59亿元，同比小幅下降4.2%，但经调整净利润约为2.15亿元，较2024年同期增长48.3% [1][14] 业务模式与运营效率 - 公司采用“产地直采+折扣日清”模式，在全国14个省开设近3000家门店，2024年GMV高达148亿元 [2][15] - 公司存货周转效率极高，报告期内存货周转天数分别为1.4天、1.2天、1.3天，优于同行（如叮咚买菜2025年生鲜品类周转周期约为2.1天） [2][15] - 关键产品如猪肉从屠宰场到门店最快仅需6小时，全程通常不超过24小时 [2][15] - 公司首创“折扣日清”模式，门店每天19点开始打折清货，每半小时降一折，直至23点半后免费赠送，以此降低生鲜损耗率 [7][20] 区域经营与盈利能力 - 公司业务高度集中于华南地区，该地区线下门店数量稳定在2000家以上，占比接近70% [2][15] - 2024年，华南地区生鲜GMV约为98亿元，占当期生鲜GMV的71.0%，占全年GMV的66.2% [2][15] - 2023-2025年前三季度，华南地区产品销售收入占总营收比例分别为67.5%、67.5%、65.9% [2][15] - 华南地区毛利率较高，2023-2025年前三季度分别为11.4%、11.5%、12.5%，香港及澳门地区同期毛利率分别为16.3%、17.2%、18.5% [3][16] - 内地其他地区毛利率仅为4%左右（2025年1-9月微增至6%），远低于生鲜行业15%-20%的平均毛利率 [3][16] - 区域集中与高周转模式受限于物流半径，公司综合仓服务半径约为100-200公里，截至2025年9月30日共有16座综合仓，多数位于华南核心城市 [3][16] 加盟体系现状与挑战 - 加盟商数量从2022年末的1966名减少至2025年9月30日的1754名，同期加盟店数量从2872家微增至2898家，仅净新增26家 [6][19] - 2025年前三季度，公司向加盟店销售产品、收取特许使用费及一次性加盟费的总收入为79.55亿元，同比下滑3.4% [6][19] - 2023-2025年前三季度，公司特许使用及加盟服务费收入分别为1.76亿元、1.69亿元、1.18亿元，向加盟商销售产品收入分别为109.16亿元、109.71亿元、78.37亿元 [6][19] - 加盟商需缴纳3万元一次性加盟费，基础装修及设备费合计约15-21万元，开业六个月后需按每日19点前销售额的1.5%缴纳特许权使用费 [6][19] - “折扣日清”模式及基于19点前销售额的分账模式，挤压了加盟商利润空间并将经营风险转移给加盟商 [7][20] - 测算显示，报告期内每家加盟店月均向总部采购产品成本累计下降6.4%，剔除初始费用后的单店月均19点前销售额累计下降约17.8% [8][20] - 2023-2025年前三季度，加盟店合计关闭814家，约占期间关店总数的88.9% [10][22] 融资历史与上市压力 - 上市前共完成六轮股权融资，累计融资额达17.76亿元 [11][23] - 早期投资者如和君资本部分基金已实现账面回报5.27倍至19.58倍，弘章资本在一年半内收回投资成本 [12][24] - 公司曾快速扩张，从1000家到2000家门店用了不到两年，从2000家到3000家门店仅用七个月（月均近140家新店），巅峰时期门店总数超3700家 [12][24] - 根据招股书赎回条款，若公司未能在2027年1月1日前上市，需全额偿还17.76亿元融资本金并按约定利率支付利息（Pre-A至D轮年复合利率8%，E轮单年利率15%），赎回资金总额预计或达30.83亿元 [13][25] - 截至2025年11月30日，公司账面现金及现金等价物仅为12.13亿元 [13][25]