核心观点 - 康华股份北交所IPO进程因一系列非常规操作和监管追问而充满不确定性 公司在收到第二轮审核问询函后匆忙大幅下调募资额并削减项目 引发市场对其基本面和上市诚意的广泛质疑 [1][7] 财务表现与业绩可持续性 - 公司2024年归母净利润1.04亿元 净资产收益率9.3% 恰好达到北交所上市标准（净利润不低于2500万元且ROE不低于8%）但2023年ROE仅为6.56% 2023与2024年度平均值未达8%底线 实质依赖单一年份数据“闯关” [2][8] - 2025年上半年营业收入4.35亿元 同比减少19.32% 归母净利润0.46亿元 同比下降23.4% 扣非净利润0.4亿元 同比下降17.86% 业绩在压线达标后出现显著下滑 [2][8] - 2025年上半年利润降速低于营收降速 主要因期间费用大幅收缩 销售费用、管理费用、研发费用合计同比下降约23.75% 其中销售费用同比下降达30% [3][9] - 公司净资产从2024年末约10.7亿元增长至2025年三季报的12.09亿元 净资产持续扩大对维持ROE所需的净利润增长提出更高要求 2025年上半年ROE为3.37% 下半年面临较大业绩压力以实现全年ROE不低于8%或两年平均不低于8% [2][10] 收入真实性疑点 - 2025年6月末 公司主要经销商的库存占其当期采购额比例达26.58% 显著高于2023年末的11.73% 截至2025年9月末 上述6月底库存仅实现约36%的销售 去化速度显著低于历史水平 [3][10] - 结合经销商备货周期通常为1-3个月及行业以销定采模式 高库存水平和低迷的期后去化速度难以用正常商业备货行为解释 北交所要求核查贸易商进销存数据可靠性及是否存在配合收入确认的情形 [3][10] 募投项目与融资必要性 - 公司原计划IPO公开发行不超过1.2亿股 募集5.62亿元用于5个项目 在收到二轮问询后未正式答复便主动调整方案 砍掉“电商及品牌推广”和“海外营销网络建设”两个营销类项目 募资总额缩减至3.68亿元 降幅达35% [4][11] - 报告期内公司POCT试剂产能已从5.18亿人份降至2.49亿人份 在行业需求增长趋缓形势下 募集资金用于新产能建设项目的合理性存疑 监管问询聚焦于募投项目必要性、合理性及新增产能消化能力 [4][11] 公司治理与内部控制 - 实际控制人杨致亭的弟弟、儿子等亲属控制多家企业 同样从事体外诊断试剂、仪器生产与销售 存在同业竞争与独立性隐忧 关联方与发行人存在供应商和客户重叠情况 业务、资产、人员、财务独立性难以清晰界定 存在潜在利益冲突或输送空间 [5][12] - 2024年公司对应急业务相关存货进行报废处置 金额高达9731万元 处置回收商通过“网络联系”方式寻获若干家外地公司 选择交易对手过程缺乏公开、竞争性程序 定价公允性、资产真实流向及资金回收安全性缺乏内控证据支持 [5][12][13] - 公司在IPO申报期间持续进行大额现金分红 报告期内累计分红1.65亿元 绝大部分流入持股比例超过90%的实际控制人家族 此举令上市融资的必要性存疑 [6][13]