核心观点 - 申万宏源证券A股策略首席分析师傅静涛提出“牛市两段论”，认为市场将经历结构牛市和全面牛市两个阶段，其核心主线均围绕AI产业趋势展开，并强调港股将是本轮牛市的主线[1][3][5][7] 市场阶段与风格特征 - 结构牛市是AI等产业趋势相对占优的阶段[3][7] - 全面牛市的本质是AI产业链及相关周期阿尔法投资带动市场整体上涨，其他方向进行跟随性表现，而非简单的补涨[3][7] - 无论是结构牛还是全面牛，产业趋势主线始终连贯，占优风格依然是科技风格[3][7] 科技产业趋势分析 - 科技产业趋势不断向前发展，市场每个阶段聚焦的重点随之变化[3][7] - 将当前AI发展阶段类比为互联网的1995-1998年以及移动互联网的2010-2012年[3][7] - 如果美国在AI应用模型上取得成功，国内相应跟进落地，形成相对独立的两套体系，A股及港股互联网龙头公司将迎来实质业绩支撑[3][7] - 科技主线未必局限于算力，半导体等领域依然关键，但进入AI应用阶段后，主导风格仍是科技[3][7] - 预判2026年绝大部分时间不欠缺新增的科技产业趋势方向[3][7] 一二级市场联动效应 - 当前二级市场已身处牛市波段之中[3][7] - 已出现一级市场受二级市场牛市情绪带动的情况，这与A股历史上结构牛年份（如2013年、2019年及2025年）的特征一致，均出现一级市场融资放量与一二级市场联动启动的现象[3][7] - 预判2026年将成为一级市场的改善之年，同时也是二级市场能够不断发掘新兴产业趋势亮点与新方向的年份[3][7] 市场主线与重点板块 - 强调港股应该是这一轮牛市行情的主线，并且这个判断在真正全面牛的阶段会有效回归[3][7] - AI产业链是带动市场上涨的核心[3][7]