行业定位与核心逻辑 - 特高压行业是实现能源转型的核心载体，其投资逻辑清晰 [1] - 在“双碳”目标下，西部新能源大基地电力外送需求迫切，驱动特高压建设持续加速 [1][9] - “十五五”期间投资将保持稳定，规划项目充沛，为上游设备商业绩提供高确定性 [1] - 技术迭代与出海机遇进一步打开行业成长空间 [1][17] 行业必要性 - 特高压是实现远距离、大容量输电以解决我国电力资源与负荷中心分布不均问题的最佳方案 [2] - 未来建设旨在解决风光新能源消纳和深远海海风外送问题 [2] 产业链结构 - 产业链自上而下分为三大环节：上游核心原材料与零部件、中游核心设备制造、下游国家电网与南方电网 [4] - 上游包括硅钢、特种绝缘材料（绝缘子、气体）、关键零部件（如IGBT、分接开关） [4][5] - 中游按技术路线分为直流特高压（核心是换流阀、换流变压器）和交流特高压（核心是GIS、交流变压器） [4] - 中游聚集了国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工、中国西电等一批骨干企业 [4] 全球电网投资趋势 - 全球电网投资进入上行周期，2021-2024年间全球电网投资CAGR达到6.7%，而2016-2020年CAGR为-2.1% [6] - 增长受新能源并网、电网老化替换、基建及制造业发展、数据中心电力需求跃升等因素拉动 [6] - 根据IEA预测，2025-2030年全球电网投资年均有望达到接近4900亿美元，期间CAGR有望达到6.7% [6] 国内建设高峰期 - 2022年以来国内特高压进入新的建设高峰，2022、2023、2024年、2025年分别核准特高压工程5、5、4、5项 [9] - 风光大基地建设产生的外送需求是核心驱动因素 [9] - 2024年7月国家能源局发文强调加快配套电网项目建设以保障新能源消纳 [9] - 2025年11月国家发改委、能源局提出试点高比例新能源特高压柔性直流输电等新技术，后续柔直技术应用有望增加 [9] “十五五”规划与投资 - “十五五”期间披露的储备项目较多，包括多条直流与交流线路，预计年均开工量或在“4直2交”，订单盘充足 [11] - 国家电网在“十五五”期间计划固定资产投资规模显著提升至4万亿元，较“十四五”增长约40% [13] - 投资重点为特高压直流外送通道建设，目标是将跨区跨省输电能力提升30%以上 [13] - 多项重大工程（如蒙西—京津冀±800千伏特高压直流工程）已进入加速建设阶段，为产业链带来明确订单预期 [13] - 柔性直流、智能化运维等关键技术突破增强了电网对不稳定电源的消纳能力 [14] 行业竞争格局 - 特高压设备竞争格局较为稳定，生产技术门槛高，核心供应商份额稳定 [15] - 直流核心设备包括换流阀、换流变、直流控保系统、GIS；交流核心设备包括变压器、GIS [15] - 主要公司市场份额：国电南瑞在直流控保系统占60-70%，换流阀占50-55%；许继电气在直流控保系统占30-40%，换流阀占20-25%；中国西电在换流变压器占25-30%等 [16] - 设备价值量占比：换流变压器占40-50%，换流阀占15-30%，1000kV变压器占20-30%，交流组合电器占50-60% [16] 出海机遇 - 特高压作为中国“国家名片”，正迎来重要出海机遇期，中国已全面掌握核心技术并拥有全球最大的建设运营经验 [17] - 出海机遇主要体现在三方面：广阔的全球市场需求、商业模式向EPC总包等“一站式”解决方案升级、政策与标准协同助力 [18] - “一带一路”沿线及欧美等多国面临电网升级需求，催生万亿级市场，巴西美丽山等项目已成功实践 [18] - 能够提供系统解决方案并具备丰富项目经验的头部企业将最为受益 [18] 相关公司 - 相关个股包括：国电南瑞、平高电气、中国西电、国电南自、思源电气等 [19]