公司上市与品牌背景 - 爷爷的农场国际控股有限公司已向港交所递交招股书，独家保荐人为招银国际 [1] - 公司于2021年10月在开曼群岛注册成立，间接控股中国大陆关联公司艾斯普瑞（广州）食品有限公司 [4] - 公司存在“假洋牌”争议，早期宣传为“欧洲进口的高品质辅食品牌”及“正式进入中国”，但实际为广州创立的公司，且海外运营主体与国内公司法定代表人相同 [1][4][5][6] 股权结构与公司治理 - 公司股权高度集中，由杨钢、姜福全、何建农及刘海波四位执行董事通过各自控股公司分别持有55%、15%、15%及15%的股份，无外部股东及公开历史融资经历 [20] - 报告期内存在重大关联交易，包括向股东控制的实体（如广州爱适贝、吉安盛成）销售商品，以及接受其提供的广告服务 [23][24] - 上市前进行大额分红，2025年前三季度批准向股东派发股息6300万元，2024年派发750万元，但同时存在未足额缴纳员工社保和公积金的情况，2023年至2025年前三季度累计未缴金额达2250万元 [19] 财务业绩表现 - 营收持续增长，2023年、2024年及2025年前三季度营收分别为6.22亿元、8.75亿元和7.8亿元，2025年前三季度同比增长23.2% [13] - 毛利率保持较高水平，同期毛利率分别为55.5%、58.8%及57.3% [14][18] - 经调整利润净额表现良好，同期分别为7590万元、1.03亿元及9010万元，经调整净利率分别为12.2%、11.8%及11.6% [18] 业务构成与运营分析 - 业务分为婴童零辅食和家庭食品两大板块，截至2025年三季度，自有品牌旗下拥有195个婴童零辅食和74个家庭食品产品 [13] - 婴童零辅食为支柱业务，但收入占比从2023年的93.1%下降至2025年三季度的80.4%，且该业务平均售价呈下降趋势，主要因新增单价较低的零食及产品结构调整 [14][15] - 辅食业务增长疲软，2025年前三季度收入为4.18亿元，较上年同期的4.3亿元同比下滑2.8%，收入占比从2023年的79.6%降至2025年三季度的53.6% [15] - 家庭食品业务增长迅速，收入占比从2023年的6.9%提升至2025年三季度的19.6% [18] 销售、客户与供应链 - 销售严重依赖少数客户兼供应商，前五大客户（亦为供应商）贡献的收入在2023年至2025年前三季度占总营收比例分别为38.59%、38.4%和37.56% [24] - 生产高度依赖OEM代工模式，已向62家OEM制造商采购产品，其中13家为海外合作伙伴 [27] - 产品定价高于同行，例如同由辽宁晟麦生产的核桃油，爷爷的农场250ml售价100.81元，而英氏为87.75元，晟麦自有品牌仅32.3元 [29][31] 研发、营销与产品质量 - 研发投入占比较低且出现下滑，2023年至2025年三季度研发开支占营收比例分别为2.8%、3.2%、3.5%及2.2%，2025年三季度研发开支降至1720万元 [33] - 销售及分销费用高企，同期销售及分销费用占收入比例分别为32.3%、35.0%、33.5%及36.3%，远超研发投入 [34] - 历史上产品曾出现检测不合格情况，如2019年米粉钠项目不合格，2020年米粉泛酸和碘含量不符合国标 [35] - 在黑猫投诉平台存在208条关联投诉，涉及产品异物、变质等问题 [35]