2026年大类资产判断 - 股票市场顺风依旧，但难有股债双牛行情，维持“看股做债”的基本判断 [2][69][71] - 股债夏普比率差值逆转三年颓势迎头向上，截至2026年1月9日，股债夏普比率差为4.25，处于历史十年99.0%分位数的高位 [2][73] - 2025年赚的是股债波动率不对称的钱，股市相对配置价值仍未充分定价 [2][73] 2026年股市整体展望 - 股市交易量有望维持高位，但继续上台阶有难度 [2][75] - 创业板继续大幅跑赢沪深300的难度在逐渐加大 [2][55] - 2026年股市应更重视安全边际与盈利改善，更重视经济基本面，估值贡献为主的逻辑将相对弱化 [2][55][75] - 若基本面接棒波动率逻辑，配置型资金可聚焦估值偏低、股息率偏高且公募低配的板块，如家电、白酒、城商行 [2][76][78] - 博弈型资金可聚焦中期物价改善，关注高产能利用率与低资本开支结合的行业，如化学纤维、黑色金属、油气开采、通用设备和电子设备制造业等 [2][76][81] 2026年宏观经济与政策展望 - 预计2026年实际GDP增速在4.8%-5.0%之间，名义GDP增速预计为4.4%-4.6%，较2025年预计的4.0%有所反弹 [19][21] - 出口是唯一可期待增速高于名义GDP增速的大板块，预计增速在5%左右 [9][21][25] - 固定资产投资增速预计将从2025年的-3.1%左右回升至2026年的1.1%左右 [19][21][22] - 制造业投资预计增速在2%左右，基建投资增速预计为6.0% [19][21] - 房地产投资预计为-13.0%，销售面积同比预计为-10.0% [19][21] - 社会消费品零售总额增速预计在4.0%左右，居民整体消费增速或在4.5%-5.0%之间 [19][21][23] - 财政政策预计积极，赤字率4%左右、新增专项债4.5万亿左右、超长期特别国债1.3-1.5万亿左右 [9][21] 物价走势判断 - 预计2026年CPI同比约0.8%，趋势转正比较确定，但回升中技术性因素占主导，对投资“氛围”意义大于“具体”意义 [28][31] - 预计2026年PPI同比中枢约-1.0%，趋势确定回升，但转正时点不确定，到2026年四季度转正存在一定难度 [28][31] - 房价趋势和转正都不确定，推动“房贷利率<租金收益率”或是地产止跌企稳的重要条件 [28][32][39] 中国经济循环核心问题与结构分化 - 中国经济循环的核心问题是居民过度储蓄，需稳住预期让存款动起来 [7] - 过去三年供需失衡、价格偏弱的一个重要原因是生产性投资持续高于需求 [10][17] - 2020年以来，生产性信贷增长明显高于需求性信贷，与2016年相比，2024年生产性信贷多增长了4.8万亿，终端需求信贷少增长了4.0万亿 [17] - 经济转型呈现大分化格局，需科学、辩证看待，分化体现在科技突破、经济转型与中美关系三者的联动中 [12][13] 中游制造业景气度展望 - 2026年3-6个月内中游制造业景气更胜一筹，出现了四个积极变化 [40] - 中游ROE率先企稳回升，且与中游PPI同步，预计将继续回升 [40][46] - 中游供给端增速已低于需求端，供需均衡率先改善 [11][40] - 中游海外收入及盈利占比上升，受外需影响相对较小，且率先受益于AI科技革命 [40][45] - 中游对应的宏观运行指标和潜力资金支持指标均处于领先地位 [15][41] 金融条件与存款分布 - 2026年M2同比增速或从2025年的7.9%回落至7%-7.4%之间，M2新增规模预计在23.7万亿至25.1万亿之间 [54] - M2同比回落意味着2026年股市估值提升逻辑会弱化 [52][55] - 存款在居民、企业、非银三者间的分配是核心问题，居民存款不花钱是需求收缩力量，企业存款对应库存和PPI周期，非银存款对应股市交易活跃度周期 [56] - 企业存款与居民存款增速剪刀差领先PPI同比约一年，领先上市企业利润约一年，其持续修复对股市利好 [57][58] 海外经验启示 - 在货币政策正常化国家，4%-5%的名义GDP增速大致对应十年期国债收益率在2%-5%之间 [59] - 夏普比率与股票配置比例有稳定正向关系，OECD国家经验显示，夏普比每提升0.1个单位，股票占居民金融资产比例提升约1.68个百分点 [66][68] - 根据央行2019年调查，中国居民金融资产中股票比例为6.9%，意味着后续若夏普比提升，居民部门可能增加股票配置 [66] 债券市场展望 - 需提防短端资金利率波动率加大，DR007或已触及本轮周期最低最稳状态 [83][84] - 对于长端利率，震荡偏空，经济循环最差时点已过，一旦进一步改善，长端利率有上行风险 [85] - 从股债性价比看，债股收益差为0.04%，处于历史十年16.2%分位数的低位，债券性价比依然不高 [73][85] 重要不确定性因素 - 美股走势高度取决于个股和AI产业，宏观难以准确把握 [86] - 美元流动性的不稳定性增加，双向变数很大 [86] - 中国基建能否如期反弹判断难度较大 [86] - 提升居民消费率是否进入明确的“十五五”纲要目标尚不确定 [86] - 需关注地产“小负向循环”是否向“大负向循环”演变 [86]