美联储褐皮书揭示的经济活动与成本压力 - 多数联邦储备区经济活动改善 但关税带来的成本压力持续[1] - 由于库存耗尽或保持利润率的压力加大 一些企业已开始将关税成本转嫁给消费者[1] 关税对美国通胀与制造业投资的影响 - 美国企业前期库存已基本耗尽 企业面临成本激增的压力[4] - 若企业将成本转嫁给消费者 美国整体的通胀压力将进一步上涨[4] - 关税的不确定性使企业在制定长期生产计划时趋于谨慎 这将在很大程度上干扰美国当前的制造业投资[4] - 市场担心美国未来 特别是2026年 整体经济放缓的压力与通胀高企的压力将进一步显现[4] 美联储货币政策面临的两难困境 - 关税引发的通胀效应 会使美联储在未来考虑降息刺激经济增长时 关注可能引发通胀的溢出效应[4] - 若关税导致通胀进一步上升 美联储很可能被迫维持高利率 不敢轻易降低利率[4] - 维持高利率会使美国整体的债务负担进一步上升[4] 美国关税政策的合法性争议与法律进程 - 特朗普政府2025年上台后援引《国际紧急经济权力法》 以行政令方式出台加征关税措施[7] - 美国联邦巡回上诉法院和美国国际贸易法院分别裁定美国政府一揽子关税政策违法[7] - 联邦最高法院原定于1月9日就关税政策合法性作出裁决 但将裁决日期推迟至1月14日 当天仍未公布结果[4][7] - 最高法院大法官对政府依靠宣布“国家紧急状态”来征收全面关税政策持怀疑态度 部分大法官质疑《国际紧急经济权力法》是否应赋予总统加征关税的权限[7] 关税政策争议的焦点与潜在后果 - 争议焦点在于美国政府援引的《国际紧急经济权力法》是否违反了美国关税法的基本合法性 即总统征收全面关税是否超越了宪法所赋予的征税权[7] - 若最高法院裁定关税违法 美国政府可能面临数千亿甚至更多的退税补偿或财政收入损失[8] - 法官的判决可能会对美国财政稳定性 未来金融市场或美元产生波动性及冲击[8] - 法官可能尝试采取平衡或折中方案 既否定总统可能的越权行为 又不至于对经济和财政产生更大冲击[9] 美国政府的关税策略趋势与全球影响 - 美国政府宣布从15日起对部分进口半导体 半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税[9] - 未来美国政府仍会把关税作为其内政外交的核心杠杆 这可能成为一种常态化的策略[9] - 若判决认为美国政府在某种程度上合理 将进一步强化其全球关税措施的威力 也会使多边体系遭受严重践踏 对二战以来基于规则的多边秩序产生重大冲击[10] - 无论哪一种裁决结果 都会给世界带来不确定性[10]