2025年第四季度业绩预期 - 预计集团总收入同比微增，京东零售收入同比下降 [1][2] - 预计Non-GAAP归母净利润约为4.8亿元人民币 [1][3] 分业务收入表现 - 带电品类（家电、电脑数码等）收入因国家补贴在第四季度退坡及高基数影响，预计同比双位数下降 [1][2] - 日百类收入（商超、时尚家居、健康等）预计维持双位数增长 [1][2] - 第三方（3P）商家广告及佣金收入预计有望实现双位数增长 [2] 利润表现与影响因素 - 预计京东零售经营利润同比下降，原因包括：平台联合品牌开展补贴、利润较低的商超品类占比提高、全员涨薪增加成本 [3] - 新业务环比减亏，其中外卖业务投入规模环比改善，京喜和国际业务投入环比增加但增幅可控 [3] 外卖业务表现 - 第四季度外卖单量保持稳健，单均经济模型（UE）环比改善 [1][3] - 预计2026年外卖业务将持续推进UE改善 [3] 2026年展望 - 2026年国家继续实施家电以旧换新补贴，并将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴，支持范围扩大 [2] - 预计2026年第一季度及全年集团收入及带电品类收入增速均有望好于2025年第四季度 [2] - 日百品类收入有望维持双位数增长 [2] - 伴随2026年国家补贴下发，预计2026年第一季度利润有望好于2025年第四季度 [3] 投资建议与估值 - 2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测调整为264亿元、327亿元、510亿元 [3] - 给予2026年Non-GAAP归母净利润10-12倍市盈率（PE），对应目标价125-150港元/股 [3] - 长期看好公司自营模式壁垒坚实、增长韧性以及供应链强议价能力带来的利润提升空间 [1][3]