文章核心观点 - 中金公司首次覆盖佳鑫国际资源，给予“跑赢行业”评级，目标价95.00港元，基于P/E估值法，对应2026-2027年预测市盈率分别为22.6倍和14.8倍 [1] - 看好公司的核心逻辑在于全球钨供需格局有望维持紧缺，钨价中枢有望稳步抬升，以及公司自身在资源、区位、机制和成长性方面的四大核心优势 [1][2] 行业供需与价格展望 - 供给端：全球钨供给稀缺性强且集中度高，中国产量长期位列全球第一，但国内供给因矿山品位下降及生产要求趋严面临收缩压力，海外钨矿开发进程总体偏慢，预计2023-2028年全球原钨供给复合年增长率为+2.4% [1] - 需求端：受益于光伏钨丝、AI PCB等新兴需求以及大型基建工程，国内钨消费整体向好，海外地缘冲突背景下战略囤库需求有望开启，预计2023-2028年全球原钨消费量复合年增长率为+2.7% [1] - 价格展望：预计全球钨的供需关系或长期紧缺，叠加全球钨库存已去化至低位，钨价中枢有望持续抬升 [1] 公司核心优势 - 资源禀赋：公司专注于哈萨克斯坦巴库塔钨矿运营，该矿储量大、成本低，规模化开发条件优异 [1] - 区位优势：巴库塔项目位置优越、交通便利，哈萨克斯坦资源丰富且营商环境良好，公司有望受益于中哈永久全面战略伙伴关系和“一带一路”支持 [1][2] - 治理机制：混合所有制结构和管理团队有望为公司赋能 [2] - 成长潜力：公司在产能扩张、深加工拓展、资源增储层面均具备较强成长性，有望成为在中亚地区开发资源并将产品销往全球的领先有色公司 [2] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年每股收益分别为0.63、4.18、6.56港币，复合年增长率高达221.6%，同期归母净利润分别为2.6亿、17.2亿、26.3亿人民币 [2] - 估值水平：当前股价对应2026-2027年预测市盈率分别为16.5倍和10.5倍 [2] - 目标价与空间：首次覆盖给予目标价95港币，较当前股价有38%上行空间 [2] 潜在催化剂 - 钨价持续走强 [2] - 公司二期产能加速投放 [2]