公司核心业务与产品 - 公司成立于1986年，1998年上市，总部位于美国加州弗里蒙特，生产基地在中国，专业生产硅晶圆无法满足需求时的特殊化合物半导体衬底材料 [4][21] - 公司制造三种核心化合物半导体衬底材料：砷化镓、磷化铟和锗 [3] - 砷化镓是公司创立的基础材料，应用包括工业激光器、用于数据中心的VCSEL、照明与显示LED、打印头以及手机功率放大器 [2] - 锗业务占比较小，不足10%，主要用于卫星太阳能电池，公司因其盈利能力对波动的原材料价格高度敏感而限制其业务规模 [3] 磷化铟业务与AI数据中心驱动 - 管理层强调磷化铟是近期投资者关注的关键驱动力，公司拥有“市场上最好的磷化铟产品”，并认为市场已更清楚认识到磷化铟在数据中心基础设施中的作用，将其描述为AI数据中心价值链的“首要环节之一” [1][5] - 磷化铟是光模块（包括可插拔光模块和共封装光学CPO）的核心衬底材料，随着数据速率提升，连接正从铜缆和电连接转向光连接 [7] - 磷化铟需求因AI数据中心转向光连接而激增，公司预计“横向扩展”订单在2026年将增长约2倍，并在2027年可能再次增长约2倍，CPO驱动的增长拐点可能在2028-2029年出现 [6][7][10] - 在回应当前业务占比时，管理层估计AI数据中心连接目前仅占收入的个位数，“接近10%”，但增长迅速；数据中心相关需求约占磷化铟衬底总目标市场的30%-35%，其中大部分目前仍与传统（非AI）数据中心相关 [8] 需求结构与增长向量 - 磷化铟需求主要来自两大方向：“横向扩展”光学连接用于机架到机架连接，公司在此领域正经历显著增长；“纵向扩展”与CPO和硅光子学相关，其中硅负责大部分调制，但仍需磷化铟基增益芯片来产生光 [10] - 公司预计CPO采用量起飞时将出现拐点，指向2028-2029年将出现“超越当前水平的真正增长” [10] 垂直整合与供应链定位 - 公司在中国拥有垂直整合的供应链，拥有约10家与原材料相关的公司和能力，包括生产或采购关键投入品、制造熔炉用石英、建造熔炉以及生产高温熔炉材料 [11] - 公司拥有两家供应镓并提供提纯与回收业务的公司，以及生产热解氮化硼高温坩埚的公司 [11] - 这种在中国单一园区的集中有助于缓解供应链风险、支持回收，并使公司能够控制原材料成本，使上游产能与衬底需求同步扩展 [12] - 公司将其“向后”整合（整合上游原材料）与竞争对手“向前”整合（进入激光器、探测器等器件领域）进行对比，后者可能与客户产生冲突 [12] - 公司销售裸衬底而非外延片，供应给外延供应商和激光器制造商，客户包括外延供应商如LandMark、VPEC、WIN Semiconductors、IQE，以及激光器及相关客户如Lumentum、Coherent、Broadcom、Intel、MACOM、Applied Optoelectronics [13] 产能扩张与竞争格局 - 公司正在扩大磷化铟产能，计划到2026年实现产能翻倍，预计到2026年底产能将达到2025年底水平的两倍 [6][17] - 公司具备优势，因其可以改造一个先前用于砷化镓晶体生长的现有厂房，从而以相对较低的成本和更短的时间线进行扩张 [17] - 竞争对手住友化学也在进行产能翻倍，但表示可能需要两年半到三年时间；另一竞争对手日本能源株式会社占有约10%的市场份额，并已宣布增加产能 [18] - 公司预计市场份额将取决于哪家供应商能最快扩大产能，并相信自身处于有利地位以获得份额 [18] 出口管制与地域收入 - 出口管制是主要风险因素，中国于2025年2月4日将磷化铟加入出口管制清单，要求公司为每一笔运往海外的订单申请出口许可证 [6][14] - 许可证审批过程不透明且时间波动，公司曾在2025年上半年未收到任何许可证，随后在第三季度及之后“稳定”地收到 [14][15] - 该流程涉及商务部以外的多个机构，包括地方局和其他政府机构，即使商务部对审批时间也可能缺乏透明度 [15] - 从历史收入地域分布看，约40%-50%收入来自中国，美国收入通常为高个位数百分比，日本为两位数百分比 [16] - 目前磷化铟收入在中国以外的占比“超过70%，75%”，而中国市场历史上偏向GPON和电信应用，并开始在高速度领域显现增长 [16] 定价策略与子公司上市 - 公司预计在大多数应用领域价格将保持相对稳定，但中国低平均售价的GPON市场以及某些消费或区域细分市场例外 [19] - 公司正在重新评估定价以建立更标准化的基准，并注意到一家竞争对手实施了约40%的大幅提价，而公司则避免全面的普遍提价 [19] - 公司继续推进其中国子公司通美晶体在上海科创板上市的长期计划，该过程正在进行且“具有互动性”，但因排队和回应信息请求而耗时超出预期 [20]