公司表现与商业模式 - 智谱2025年上半年营收同比激增325%，其收入超八成来自本地部署，商业模式聚焦MaaS（模型即服务）和B端/G端市场，客户中互联网公司收入占比超50% [1][2] - MiniMax在2025年前9个月，面向个人用户的AI原生产品贡献了七成收入，付费用户破百万，海外收入占比超七成，毛利率已由负转正 [1][3] - 两家公司均处于亏损状态，无法沿用传统估值工具进行定价，进入二级市场后，收入、毛利率与现金流成为可比较的通用语言 [4][5] 市场反应与资本叙事 - 两家公司上市后股价表现强劲，市场热度分化反映了资本对稳健B端路线与高增长C端全球化路线的不同偏好 [1][2] - 智谱与MiniMax的集中上市为港股科技板块注入强心剂，带动港股AI应用指数单日涨幅超4%，打破了“资本寒冬”的悲观预期 [6] - 资本市场对AI公司的估值逻辑正在变化，技术叙事从“估值核心”转变为“入场门槛”，更关注“高留存”、“高复购”和“高频使用”等产品指标 [6] 技术发展与行业格局 - 智谱被OpenAI称为“头号竞争对手”，其基座模型GLM-4.7在AA智能指数中排名国产第一，并计划推出新一代模型GLM-5 [3] - 智谱联合华为开源了首个全程在国产芯片上完成训练的SOTA多模态图像生成模型GLM-Image [3] - 2025年下半年至今，国内有超过60家科技公司有IPO举动，其中超过20家已挂牌，涵盖大模型、机器人、AI芯片等领域 [6] 行业趋势与未来挑战 - 政策支持重点正从最强模型转向产业化能力、应用落地与替代价值，这提升了市场风险偏好与投资者对中国科技资产的配置意愿 [7] - AI商业化场景被看好，从数字营销到电商再到内容及体验经济，均是AI商业化的较好场景 [7] - 大模型行业面临研发投入高、现金流承压的共性挑战，企业需在深入垂直领域的浪潮中建立护城河并兑现业绩 [1][7]