公司近况与核心观点 - 公司主营业务（游戏、广告、金融与企业服务）维持高质量增长，AI战略进入加速期并加速人才布局 [1] 游戏业务 - 国内游戏预计4Q25收入同比增长12%，增长稳健，系《王者荣耀》等长青游戏基本盘稳定，《三角洲行动》等次新游戏流水持续爬升 [1] - 海外游戏预计4Q25增速回归常态，同比增长24%，Supercell旗下《Clash Royale》等游戏流水延续高增长 [1] - 展望26年，由于游戏流水到收入存在递延，25年高流水部分锁定了26年的收入增速 [1] - 已上线的《逆战：未来》及后续《王者荣耀世界》、《洛克王国：世界》、《穿越火线：虹》等产品值得期待 [1] 广告业务 - 预计4Q25广告收入同比增长19% [2] - 预计26年广告有望维持快于大盘的健康增长，驱动因素包括视频号、小程序等生态库存的深化利用，AI提效以及用户粘性增强 [2] 金融科技与企业服务业务 - 预计4Q25金融与企业服务收入同比增长10% [2] - 金融科技方面，预计4Q25支付增速环比3Q或有所放缓，但衍生高毛利业务占比进一步提升 [2] - 企业服务方面，视频号电商技术服务费及云计算收入有望推动企业服务收入稳健增长 [2] AI战略与研发投入 - 25年10月以来AI动作频频，包括任命前OpenAI研究员姚顺雨为首席AI科学家，升级大模型研发架构，并于12月发布混元大模型2.0版本 [2] - 多模态技术密集迭代，通过开源和出海扩大影响力 [2] - AI上的加速投资或导致研发费率提升 [2] 盈利预测与估值 - 基本维持25年收入预测不变 [2] - 考虑到金融科技收入波动，下调26年收入预测1%至8,317亿元 [2] - 考虑到其他收入波动，上调25/26年Non-IFRS盈利1%和1%，分别至2,629亿元和2,948亿元 [2] - 新引入27年收入及Non-IFRS盈利预测，分别为9,035亿元和3,269亿元 [2] - 维持目标价700港元，对应19倍/17倍 26年/27年Non-IFRS市盈率，较当前股价有11%上行空间，当前交易于17倍/15倍 26年/27年Non-IFRS市盈率 [3]