核心观点 - 截至2025年11月，海外投资者持有美国国债总规模增至9.36万亿美元，创历史新高，但主要债权国操作出现显著分化[3] - 中国连续第九个月减持美债，持仓降至6826亿美元，较2013年峰值近乎腰斩，旨在优化外汇储备结构并降低对单一美元资产的依赖[1][3][6] - 日本与英国则反手增持美债，但两国增持动机不同：日本为平衡货币政策转向后的汇率波动，英国则为战术性补仓以捕捉交易机会[8][9][11] - 全球资金动向的分裂及美元在全球外汇储备中占比降至56.92%的历史低位，表明美元主导的金融体系正在松动，全球资产配置进入重构期[12][14] 主要债权国持仓变动 - 中国持续减持：2025年11月持仓再降61亿美元至6826亿美元，2025年9月至11月累计抛售184亿美元，持仓规模已回落至约十七年前水平[1][3][6] - 日本持续增持：2025年11月增持26亿美元至1.2026万亿美元，为连续第11个月加仓，累计增持达1411亿美元，但11月单月增幅已大幅收窄[3][9] - 英国转为增持：2025年11月增持106亿美元至8885亿美元，旨在补回前期仓位缺口，但持仓仍未回到2025年8月的高点[3][11][12] 各国操作背后的动因 - 中国减持动因：为主动进行风险对冲，因美国债务规模突破30万亿美元且利息压力巨大，同时美元频繁被用作地缘博弈工具；减持美债的同时持续增持黄金，2025年三季度全球央行黄金储备占比已超过美债持仓，为1996年以来首次[5][6] - 日本增持动因：因日本央行在2025年两次加息，基准利率升至30年新高，日元升值预期下，通过增持美债来平衡汇率波动，属于货币政策转向后的配套操作[9] - 英国增持动因：属于战术性调整，旨在抓住美联储降息周期带来的窗口期；2025年美联储连续三次降息，联邦基金利率降至3.5%-3.75%，美债收益率下行创造了短期交易机会[11][12] 全球金融格局趋势 - 美元资产依赖度下降：国际货币基金组织数据显示，美元在全球外汇储备中的占比已跌至56.92%，连续超过10个季度低于60%，创1995年以来最低水平[12] - 资产配置多元化：全球资金不再盲目迷信美债的“安全神话”，配置正转向黄金、非美元货币等更稳健的选项，标志着“去美元化”正在通过实际资产调整进行[12][14] - 金融体系重构：各国对美债的差异化操作，实质是对美元信用的重新评估，表明美元主导的金融体系正在松动，全球进入“后美元时代”的资产配置重构期[12][14]