黄金市场表现与价格驱动因素 - 2025年国际金价迎来强劲牛市，年内涨幅一度超过70%，创下1979年以来最大涨幅，期货价格一度超过每盎司4600美元 [1] - 进入2026年，金价涨势延续，不足半个月内已上涨约6%并再创新高，国内首饰金价涨至超过每克1430元 [1] - 金价上涨受多重因素推动，包括地缘政治避险、全球“去美元化”叙事以及各国央行购金 [3] - 全球央行持续购金，截至2025年12月，中国人民银行黄金储备连续14个月增持至2306.32吨；2025年11月全球央行净购金45吨 [3] - 有观点认为黄金上涨本质是对冲美国信用下滑，美国激进的贸易和外交政策加速了其信用下降，导致黄金与美债真实利率历史性背离 [5] - 对于2026年走势，有分析认为美国AI持续与全球资本开支扩张可能带来短暂繁荣，金价表现或弱于2025年 [10] 上游金矿企业状况 - 高金价下，上游金矿企业迎来“黄金时代”，2025年营收与净利润大幅增长 [2] - 头部矿企业绩亮眼：紫金矿业前三季度收入2542亿元，归母净利润378.64亿元；山东黄金营收837.83亿元，净利润39.56亿元；中金黄金营收539.76亿元，净利润36.79亿元 [2] - 矿企业绩增长主要得益于黄金产品价格同比上升以及自产金销量与价格增加 [2] - 行业呈现利润涨幅远高于营收的特征，形成“剪刀差”效应：2025年国内头部矿企采金综合成本同比上升12%至18%，而国际金价涨幅超过60% [2] - 巨额利润驱动矿企开启“淘金热”，紫金矿业、江西铜业等公司纷纷出手扩产或跨界布局，中金黄金收购资产，洛阳钼业斥资70亿元拿下巴西金矿 [5] - 行业同时出现“上市潮”，赤峰黄金、紫金黄金国际在2025年港股上市，山金国际筹备H股上市 [5] - 上游矿企整体呈现出“扩资源、提产量、增利润”的良性循环态势 [5] 下游黄金珠宝品牌状况 - 与上游形成鲜明对比，下游黄金珠宝品牌在2025年遭遇挑战，业绩普遍疲软 [6] - 主要品牌营收下滑：周大福2025财年营收降至896.6亿港元，同比下滑17.53%；周生生2025年上半年营收110.4亿元，同比下降2.45% [6] - 业绩下滑源于高金价对零售消费的抑制效应，国际金价快速上涨并持续高位运行影响了消费 [6] - 行业出现门店关闭潮：2025年3月至9月，周大福6个月关店606家；周大生前三季度加盟店减少380家；周六福上半年净关闭门店272家 [7] - 行业内部出现分化，老铺黄金和潮宏基实现逆势增长 [8] - 老铺黄金2025年上半年收入达123亿元，同比增长250.95%，净利润达22.68亿元，同比增长285.76% [8] - 潮宏基前三季度收入达62.37亿元，同比增长28.35%，净利润达3.17亿元，同比增长0.33% [8] 黄金珠宝行业结构性变化 - 行业增长驱动逻辑正从渠道扩张转向差异化产品和品牌驱动 [8] - 以周大福为首的多数品牌依赖加盟扩张路径，而老铺黄金走极致工艺的奢侈品化之路，摒弃按克计价，转向“计件制”一口价模式 [8] - 老铺黄金自2009年推广“古法金”概念，将产品打造为承载工匠精神和文化传承的艺术品，吸引高净值客群为工艺和品牌溢价付费 [8] - 其运营复制奢侈品体系，门店仅布局于一线和新一线城市高端商圈，截至2025年11月底仅开出40多家自营门店 [8] - 潮宏基代表另一条差异化路径，依靠IP与设计驱动小克重产品，其IP版图从哆啦A梦扩展至三丽鸥、小黄人、线条小狗等众多形象 [9] - 黄金首饰消费逻辑发生根本重塑，“悦己消费”和“情感消费”成为新增长引擎，产品竞争从“比克重、比纯度”转向“比工艺、比创意、比文化叙事” [9] 未来展望与投资观点 - 黄金牛市预计还将持续，但波动不可避免，金矿企业前景依然乐观 [11] - 有投资策略师继续看好黄金长期走势，认为全球央行购金及美联储降息是长期影响因素，更深层次是对冲美元信用下滑 [10] - 美元通过美债发行不断超发，相对于黄金在贬值，因此黄金是直接对冲资产 [10] - 对于投资者，应遵循避免投资标的过度集中、逢低布局以及避免追涨杀跌三大原则 [10] - 黄金是无息资产，其投资价值通过金价涨跌体现，只适合占资产配置的一小部分，合理的逢低布局是坚持长期投资的首选 [10] - 黄金珠宝企业面临共同课题，即能否依靠创新来适应和满足消费者需求 [11]